长江电力(600900):来水偏枯,期待来水改善、蓄水、六库联调之下发电量释放-2023年业绩预告点评

事件:2024年1月19日,公司发布2023年业绩快报,2023年归母净利润273.89亿元,同比增长28.53％(调整前)/15.44％(调整后);基本每股收益1.1194元/股,同比增加0.1497元/股,增长15.44％(调整后)。

   2023年来水偏枯,乌白并表贡献业绩增量。2023年归属于上市公司股东的净利润273.89亿元,同比增加36.63亿元,增长15.44％;业绩增长主要系2023年度公司六座梯级电站发电量同比增加140.15亿千瓦时所致。公司2024年1月4日发布公告,根据公司初步统计,2023年,长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米,较上年同期偏枯5.46％;三峡水库来水总量约3428.46亿立方米,较上年同期偏丰0.71％;2023年整体来水偏枯。2023年,公司境内所属六座梯级电站总发电量约2762.63亿千瓦时,较上年同期增加5.34％。其中,乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时,同比减少4.64％;白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时,同比增加43.11％(上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产);溪洛渡电站完成发电量549.34亿千瓦时,同比减少4.97％;向家坝电站完成发电量311.32亿千瓦时,同比减少1.33％;三峡电站完成发电量802.71亿千瓦时,同比增加1.88％;葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时,同比增加1.46％。在来水偏枯的情况下,公司原有的三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡四座水电站基本保持发电量的稳定,2023年新并表的乌东德和白鹤滩电站贡献发电增量,带来业绩增长。

   来水改善、蓄水、六库联调带来发电量释放。1)来水改善:截至2024年1月20日,三峡水位166.8米,同比提高5.5％,来水改善。2)蓄水完成:公司所属长江干流六座梯级水库完成2023年度蓄水任务,总可用水量达410亿立方米,蓄能338亿千瓦时;梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米,蓄能增加超90亿千瓦时,同比增加36％,保证了2024年春季枯水期的发电能力。3)六库联调:公司梯级电站由四库联调升级为六库联调,进一步提高水资源的使用效率,2023年预期新增60-70亿千瓦时发电量,六库联调持续发挥作用,为公司带来发电增量。

   盈利预测与投资评级:2023年公司归母净利润273.89亿元;来水修复、蓄水、六库联调之下发电量释放,我们维持对公司2024-2025年归母净利润的预测343.50/361.35亿元,同比增长25.4％/5.2％;2023-2025年EPS1.12/1.40/1.48元,对应当前PE21.0/16.7/15.9倍(估值日2024/1/19),维持"买入"评级。

   风险提示:来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险