招商银行(600036):业绩平稳,重视中长期配置价值-2023年业绩快报点评

核心观点

   营收和净利润增速保持平稳。公司披露2023年业绩快报,全年营收3391亿元(-1.6％),归母净利润1466亿元(+6.2％),其中四季度单季营收788亿元(-1.4％),归母净利润327亿元(+5.2％)。全年加权平均ROE为16.22％,同比下降0.84个百分点,公司盈利能力在同业中仍处在前列。

   净息差持续收窄拖累净利息收入,低基数下非利息净收入降幅有所收窄。

   2023年全年实现利息净收入2147亿元,同比下降1.6％,其中四季度单季同比下降了6.6％。主要是实体经济复苏缓慢,实体融资需求偏弱,政策持续引导降低实体融资成本,公司净息差呈现持续下行态势。2024年公司净息差继续承压,但预计降幅将有所收窄。

   2023年全年非息净收入同比下降1.7％,其中四季度单季同比增长了11％。我们认为主要是低基数原因,2022年四季度债市利率大幅上行带来投资收益等损益大幅下降。

   规模稳步扩张,存贷款都保持了较好增长。期末公司总资产达11.0万亿元,较年初增长8.77％,其中贷款总额为6.5万亿元,较年初增长7.56％,存款余额接近8.2万亿元,较年初增长8.22％。

   资产质量优异,释放拨备维持净利润稳步增长。期末公司不良贷款率0.95％,较年初下降1bp。期末拨备覆盖率437.7％,较年初下降13.1个百分点,较9月末下降8.2％,但仍处在高位,安全垫充足。

   投资建议:经济复苏缓慢,实体信贷需求不强,LPR持续下调,重定价因素将拖累2024年净息差继续收窄,因此我们小幅下调2023-2024年的业绩预测。预计2023-2025年归母净利润1466/1560/1693亿元(原预测1480/1565/1653亿元),对应的同比增速为6.2％/6.4％/8.5％;摊薄EPS为5.61/5.98/6.51元。

   招商银行短期业绩承压,一是受重定价影响净息差下行,二是资本市场不佳拖累财富管理业务。但中长期来看,公司核心竞争力是优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力,且财富管理业务空间广阔。目前公司估值已降至历史低位,对应的股息率达5.85％,中长期配置价值凸显,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。