长江电力(600900):4Q23业绩高增,抽蓄转型再进一步-2023年业绩快报点评

事件概述:1月19日,公司发布2023年业绩快报,实现营业收入780.62亿元,同比增长13.4％(经重述);归母净利润273.89亿元,同比增长15.4％(经重述);扣非归母净利润276.40亿元,同比增长29.2％(经重述)。第四季度公司实现营业收入202.07亿元(经重述),同比增长27.9％;归母净利润58.65亿元,同比增长91.9％(经重述);扣非归母净利润61.84亿元,同比增长160.1％(经重述)。

   4Q23来水上下游分化,电量延续修复趋势:4Q23三峡水库来水总量约824.85亿立方米,较上年同期偏丰32.0％,三、葛、溪、向4座电站单季度完成电量499.01亿千瓦时,同比增长34.7％;同期上游乌东德水库来水总量约239.73亿立方米,较上年同期偏枯8.8％,乌东德电站完成电量81.62亿千瓦时,同比下降7.4％;上年同期白鹤滩尚未全部投产,单季完成电量148.63亿千瓦时,同比增长39.4％。4Q23公司6座电站合计完成电量729.26亿千瓦时,同比增长29.0％,与单季度营收增速基本吻合。截至2024年1月18日,三峡水位166.58米,同比提高5.3％,周环比提高0.1％;蓄水量313亿立方米,同比提高25.7％,周环比提高0.4％,1Q24电量有望延续修复。

   抽蓄再加码:2023年11月,公司公告与三峡建工、其他国资股东按照51:19:30的股比设立项目公司共同开发安徽休宁抽蓄项目(120万千瓦);同年12月,公司公告与三峡建工按照49:51的股比设立项目公司共同开发四川江油抽蓄项目(120万千瓦),公司抽蓄转型进程再进一步。

   投资建议:三峡来水如期修复,今春有望延续上年修复力度,展望1Q24业绩有望高增。根据电量、电价调整对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为1.12/1.44/1.46元(前值1.21/1.45/1.46元),对应1月19日收盘价PE分别为21.0/16.3/16.1倍。参考公司历史估值,给予公司24年20.0倍PE估值,目标价28.80元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。