乐歌股份(300729):海外仓业务高速增长,驱动业绩超预期

公司发布2023年业绩预告,Q4业绩超预期。预计23年归母净利为6.1-6.5亿元,同比增长179-197％(其中3.6亿元为公司年初出售小仓的资产处置收益);扣非归母2.3-2.5亿元,同比增长121-141％。其中Q4归母净利0.93-1.33亿元,同比增长55-122％,扣非归母0.77-0.97亿元,同比增长103-156％。

   智能家居业务和海外仓业务双轮驱动:1)海外仓业务高增持续,公司扩仓及利用率提升驱动下,公司发件数量显著增长,我们预计海外仓收入同比增速有望达85％以上;2)跨境电商业务受益亚马逊平台库存出清,及品牌性价比优势,下半年增速有望回暖,我们预计全年同增约10％,;3)ODM业务持续受益新进入宜家渠道拓展,预计全年有望实现正增长。

   稀缺海外仓标的,竞争壁垒持续加强,有望持续受美国线上化率提升。海外仓本质为跨境电商2C供应链建设,与FOB/FCA等2B外贸纯仓储不同,70-80％的收入来自终端配送代理的"一件代发"业务,成本端主要是仓租及尾程物流采购,利润来源则为规模采购转零售价差。公司2015年起在美国设立首个自用海外仓,后逐步开放平台,截至目前已累计服务超600家客户,成为美国FedEx全球TOP100客户,货量优势、议价能力持续增强,在中大件海外仓行业中处于领先地位。

   未来展望:产能拓展驱动营收增长,自建仓投入带来利润率向上弹性。当前公司租用仓储约28w平,利用率近顶;24年计划拓展新产能10-15w平(同比增长35-54％),25年首批自建仓有望投产。受益于仓储利用率提升与尾程折扣升级,公司海外仓利润率从2023Q1的8％提升至Q3的10％左右,伴随未来自建仓投产,地租成本下降净利率有望进一步提升。

   投资建议:家居主业拓渠道+海外仓拓产能,公司中长期成长动力充足。我们预计公司2023-2025年营收38.6/48.5/59.9亿元,同增20.5％/25.5％/23.5％;归母净利6.4/4.5/5.4亿元,扣非归母有望达2.42/3.55/4.75亿元,同增132.7％/46.8％/33.7％,对应当前扣非PE23/16/12X,维持"增持"评级。

   风险提示:海外仓建设不及预期;美国深度衰退导致需求承压;市场竞争加剧;国际贸易关系黑天鹅事件突发