明阳电气(301291):深耕新能源变电,多场景开拓布局-深度报告

公司简介:背靠"明阳系",深耕新能源变电领域

   公司是领先的变电设备提供商。公司是明阳集团旗下控股子公司,从配电箱制造起步,现已发展成为以智能变压器、箱变、智能成套开关设备三大业务为主体的,集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。公司产品矩阵齐全,涵盖箱式变电站系列、成套开关设备、变压器等三大产品系;箱式变电站系列分为预装式变电站(华式/欧式)、组合式变电站(美式)、光伏逆变升压一体化装置、储能升压一体化装置等;成套开关设备在低压和中压领域均有涉及。

   新能源占优,多领域布局。以22年为例,公司产品的各下游占比分别为:新能源(79％)、新型基础设施(13％)、传统发电及供电(2％)、工业企业电气配套(5％)、基础设施领域(1％)。新能源中,太阳能和陆上风电是主要收入来源,22年分别贡献收入11.6、9.2亿元,占整体收入的36％和29％。此外,储能业务22年实现收入2亿元,相较于21年的0.34亿元实现高速增长。

   核心看点:成长"三部曲",发掘新动能

   海上场景:针对海上场景产品解决方案完整。1)海风:大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备,公司已成功打破外资品牌的垄断,获取批量订单;2)海光:23年10月披露成功中标国华HG14海上光伏1GW项目,供货66kV预制式智能化海上升压系统;3)海上升压站:基于完善的产品储备和应用场景经验,收购具备电力工程施工总承包资质的子公司博瑞天成,有望延申布局整体解决方案。

   海外业务:全球变压器紧缺,国内厂商迎来出海机遇,公司重视海外业务发展,海外变压器销售网络持续开拓。

   网内场景:持续开拓高电压等级产品,例如110KV的GIS以及新能源发电用的220KV-500KV的升压站主变压器等。

   投资建议:海外变压器需求蓬勃向上,2024年起国内海风行业需求有望恢复良性增长,公司业务发展"三部曲"稳扎稳打,伴随新增优质产能释放,成长性突出。我们预计公司2023-2025年营收分别为48.37、62.99、81.31亿元,对应增速分别为49.5％、30.2％、29.1％;归母净利润分别为4.50、6.41、8.33亿元,对应增速分别为69.8％、42.3％、29.9％,以2024年1月19日收盘价作为基准,对应2023-2025年PE为21X、15X、11X。维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险,市场竞争加剧风险,毛利率下降风险等。