乐歌股份(300729):预告23年扣非净利中值同增131％,海外仓及人体工学共同崛起

预告23年扣非归母净利润同增121.3％-140.5％公司公布2023年业绩预告,实现归母净利润6.1-6.5亿元,同增178.9％-197.2％,实现扣非净利润2.3-2.5亿元,同增121.3％-140.5％,非经常收益主因公司年初出售美国海外仓实现3.62亿元税后收益。以预告中值测算,4Q23公司实现扣非归母净利0.9亿元,Q1/Q2/Q3/Q4中值扣非归母净利分别同比+852％/+423％/+24％/+129％,符合我们预期。

   关注要点1、海外仓业务快速崛起,人体工学业务有望持续成长。我们预计,1)海外仓:随美国电商渗透率持续提升及中国跨境卖家加速出海,海外仓需求持续旺盛,公司海外仓于地理位置、中大件货物管理、尾程配送等优势领先,当前累计服务出海企业已超600家,23年收入有望快速增长;2)人体工学:随海外升降桌等需求改善及国内市场渗透率提升,23年人体工学业务有望持续成长。

   2、海外仓运营效率及尾程议价能力提升、人体工学品牌力向好,带动盈利能力改善。我们预计,公司23年盈利能力趋于改善,具体看,1)海外仓:仓库规模与运营效率提升带动下,公司23年发件数量同比有望显著增加,支撑海外仓租金收入及与Fedex等尾程配送服务商议价能力提升,海外仓盈利能力有望明显改善;2)人体工学:乐歌、Flexispot等自有品牌影响力有望持续提升,或带动盈利稳中向好;3)费用端:2023年海运费处于历史较低位置,且原材料价格整体平稳,引领公司整体盈利能力改善。

   3、看好公司海外仓、人体工学业务2024年共同崛起前景,有望强者愈强。

   我们认为,1)海外仓:我国跨境电商出口市场有望持续扩容,家居等中大件品类出海有望带动海外仓需求持续旺盛,公司于美国优质港口储备用地充足,随小仓换大仓、数字化仓储管理、尾程配送规模效应提升,海外仓业务收入规模与盈利能力后续有望持续向好,强者愈强;2)人体工学:公司在夯实升降桌等现有品类领先地位的同时,横向拓展电动沙发、电动床等线性驱动新品,有望成为业绩增长新亮点。

   盈利预测与估值维持23/24年盈利预测不变,首次引入25年归母净利润4.9亿元,当前股价对应24/25年12.5/11.4倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价21元不变,对应24/25年14/13倍P/E,较当前股价有16％的上行空间。

   风险需求不及预期;竞争加剧;汇率、海运费、原材料价格波动。