乐歌股份(300729):定增加码海外仓,智能家居与海外仓双轮协同发展-事件点评

事项:

   为加快海外仓业务发展,实现线性驱动产品与海外仓业务双轮协同,公司拟向不超过35名特定对象发行不超过9335.76万股股票,且不超过本次发行前公司总股本的30％,预计募集资金总额不超过5亿元,其中4亿元募集资金将用于"美国佐治亚州Ellabell海外仓项目"。

   国信家电观点:"美国佐治亚州Ellabell海外仓"募投项目预计将新增自建海外仓面积约9.3万平方米,达到成熟运营状态后对应新增年处理能力209万件,届时将提升公司海外仓的运营效率、优化海外仓结构,通过小仓换大仓与自建海外仓也可规避海外工业用地租金快速上涨的压力,提升海外仓整体盈利水平;长期看,公司目前在美已储备800多英亩土地,对应可建150万平海外仓,后续以自建仓陆续取代租赁仓并加速实现规模效应,有望实现线性驱动与海外仓业务双轮协同发展。

   盈利预测及投资建议:健康办公需求与海外线上化趋势下线性驱动产品需求旺盛,公司海外仓业务加速布局,预计有望为后续成长贡献动力。预计2023-2025年归母净利润5.9/4.6/5.2亿元,对应EPS为1.90/1.47/1.66元,对应当前股价PE为9.4/12.1/10.7X,首次覆盖,给予"买入"评级。风险提示:募投项目收入及效益不及预期;货物处理能力消化风险;原材料价格与海运费上涨风险;国内外竞争加剧。

   评论:

   募投加码海外仓业务布局,自建海外仓加速扩张

   根据募投项目规划,公司此次自建的美国佐治亚州Ellabell海外仓项目总建筑面积约9.3万平方米,达到成熟运营状态后将新增年处理能力209万件;盈利能力方面,预计税后内部收益率为8.96％,税后静态投资回收期为10.53年(含建设期),成熟状态运营时毛利率有望达到17.39％,将显著高于目前海外仓盈利水平。长期看,公司目前在美已储备800多英亩土地,对应可建150万平海外仓,公司预计至2027年底,已建成并成熟运营的美国公共海外仓总面积将达33.9万平方米,届时年货物处理能力将合计超700万件,未来陆续以自建仓陆续取代租赁仓,将加速实现规模效应、提升海外仓的毛利率与净利率水平。