内蒙华电(600863):全年电量及售煤符合预期,关注稀缺高股息价值

公司近况内蒙华电公告2023年经营数据:电量方面,2023年发电量607亿千瓦时,同比-0.6％,4Q23发电量同比-0.6％。煤炭销售方面,2023年煤炭产量1,326万吨,同比+52％,煤炭销量实现623万吨,同比+64％。公司电量和煤炭销售的运营数据符合我们的预期。

   评论发电业务:发电量整体表现稳定,电价呈现同比下降趋势。1)电量方面,公司2023年完成上网电量563亿千瓦时,同比-0.6％;4Q23上网电量同比-0.8％,同比基本持平。具体来看:2023年魏家峁电厂上网电量同比-2.7％,但上都电厂上网电量合计同比-11％,进而华北电网同比-8.2％;蒙西2023年上网电量同比+4.8％,好于华北电网。新能源方面,风电/光伏发电量分别同比-3％/+93％。2)电价方面,2023年电价343.95元/兆瓦时(不含税),同比-6.2％,主要受蒙西电力市场交易机制影响。4Q23我们测得公司上网电价335元/兆瓦时,同比-7.7％。我们推测全年的发电收入受到电价下降影响可能承压,2024年电价可能延续同比微降趋势。

   煤炭业务:得益于新产能核准,我们预计全年煤炭外销收入同比大幅上涨。

   2023年6月魏家峁煤矿年产能核增至1,500万吨,2023年煤炭外销量同比+64％。受市场环境影响,销售价格同比-12.7％。但核增产能弥补煤炭销价不足,我们测得全年煤炭收入同比+43％,提振公司收入端表现。4Q23看,公司煤炭产量同比+13.3％,外销量同比+12.4％,煤炭销售价格同比-6.1％,测得单季度收入同比+5.5％。展望2024年,公司年产能已增至1500万吨,我们认为煤价虽有下行压力,但是煤炭业务利润可持续释放,现金流有韧性。

   公司长期分红回报股东,2023年股息率可超7％,高股息价值凸显。公司2011年以来连续分红,具有回馈股东的长期传统。根据公司公告,公司承诺2022-2024年,每年以现金方式分红不少于当年可供分配利润的70％,且每股派息不低于0.1元(含税)。我们预计2023年A股的股息率可超7％,在当前美债利率拐点预期、低风险偏好下股息价值凸显,属A股稀缺高股息标的。

   盈利预测与估值维持2023年盈利预测不变。考虑到内蒙高耗能企业带来的电价压力,以及风电弃风问题,我们下调2024年归母净利润6.3％至33.4亿元。引入2025年盈利预测,归母净利润34.1亿元,同比+2.2％。我们维持"跑赢行业"评级。由于当前公司高股息价值享有较高估值,我们维持A股4.5元的目标价不变,较当前股价有8.96％的上行空间。当前股价对应2024E/2025E8.1x/7.9xP/E,目标价对应2024E/2025E8.8x/8.6xP/E。

   风险公司2024年电价修复不及预期;魏家峁煤矿产能利用率不及预期。