京新药业(002020):创新药渐入佳境,成品药稳中有增-深度研究

公司业务稳中有增。公司是产品布局完善的药品和医用显示器生产企业,原料药、制剂产业链完善。公司收入增长稳定,2020～2022年,公司营业收入分别增长-10.66％、2.39％、13.31％;2023年前三季度公司收入29.26亿元,同比增长4.48％,其中受集采影响出现销售波动的成品药企稳回升。从利润率情况来看,2020～2022年,公司扣非净利率为13.70％、15.45％、15.95％,2023年前三季度为14.93％,从年度数据看,扣非净利率保持稳定增长趋势。目前,公司拥有10余项在研创新药项目、50余项仿制药项目,不断推进"创仿结合"进程。

   三大领域主要品种纳入集采,相关风险基本出清,院外销售驱动仿制药重回增长。

   公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域,主要品种左乙拉西坦、舍曲林、匹伐他汀、瑞舒伐他汀、辛伐他汀、康复新液均已纳入集采,集采相关风险基本出清。公司拓展院外终端市场已见成效,通过医药电商、品牌、商销扩展院外市场。随着销售分线制调整完成,院外市场将带动主要品种持续增长。

   1类新药地达西尼上市放量可期,创新管线渐入收获期。2022年公司研发费用3.67亿元(+10％),公司新药逐步进入收获期,地达西尼是近十余年首个上市的治疗失眠患者的1类新药,将改变现有用药格局,销售有望快速放量。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床,精分领域JX11502MA胶囊II期临床进展顺利,10余项在研项目有序推进中,陆续将有品种进入临床阶段,涉及到抑郁、帕金森等适应症。

   盈利预测、估值分析和投资建议:公司成品药集采风险基本出清,创新药逐步上市有望带动高速增长。我们预计公司2023～2025年营业收入40.94亿、45.87亿、52.77亿元;

   归母净利润6.56亿元、7.54亿元、9.03亿元,对应EPS为0.76、0.88、1.05元,PE为15.3、13.3、11.1倍。首次覆盖给予"买入-B"评级。

   风险提示:行业政策变化风险,研发风险,环保风险,人才缺乏风险等