龙芯中科(688047):吹响CPU指令集自主可控号角,奋楫前行,踏浪而歌-深度研究

二十余年自主研发,一朝亮剑天下知。龙芯中科历史悠久,龙芯系列CPU于2001年在中科院计算所开始研发,公司于2008年3月设立,2010年开始市场化运作,2020年推出了自主指令系统LoongArch(龙芯架构),2022年向开放市场迈进。

   公司主营业务包括1)芯片产品:龙芯1号、2号、3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片,主要应用于工控和信息化两大领域。2)解决方案:基于开放的龙芯生态体系,为下游企业提供基于龙芯处理器的各类开发板及软硬件模块,并提供完善的技术支持与服务。当前公司处于第二轮转型期,硬件、软件产品建设已形成阶段性重大进展。23Q4已推出性能比肩Intel酷睿十代的3A6000桌面CPU,并即将突破对标NVLink的龙链技术和GPGPU技术;公司自研的LoongArch指令集已获得了国际权威机构专属指令集架构标识(编号为258),生态建设初显成效,已成为与X86、ARM并列的开源软件世界顶层指令集架构。

   信创市场触底复苏,开放市场静待花开。公司的第一轮转型为2013-2015年,期间摆脱了对项目性收入的依赖,打开了政策性市场。2022年由于以电子政务为代表的政策性市场停滞,导致公司信息化应用销售收入下降,综合诸多现状,公司决定开展2022-2024年的第二轮转型,努力摆脱对政策性市场的依赖,打开充分竞争的开放市场。我们看好公司基于信创市场与开放市场需求共振,迎来快速增长期:(1)随着23Q4政策性市场逐步好转的趋势出现,政策性市场空间仍然可观,公司招股书披露,全球PC出货量约每年3亿台,其中中国市场约每年5千万台,预计在关键信息基础设施领域计算机市场规模每年可达千万台;(2)俄罗斯市场已为龙芯打开新需求,23Q4已有客户进展和操作系统适配,"一带一路"更多空间值得期待;(3)随着23Q4公司3A6000重磅产品推出,华硕电脑推出支持龙芯3A6000处理器的消费级主板——XC-LS3A6M,我们看好公司乘AIPC机遇,打入开放市场,拓展开放市场实力,公司目标到25年开放市场营收达30％。

   "到中流击水":第二轮转型期制定了点面结合、纵横结合的工作方针,新打法启航新征程。公司在通用CPU芯片性价比的提高和软件生态的完善("面")的基础上,重点部署和形成了四个"点"的方向:包括面向五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等。选准软件生态壁垒不高的重点应用,通过解决方案("纵")带动芯片销售("横"),发挥自主研发的优势,取得具有市场竞争力的性价比。目前,在打印机市场,公司依靠打印驱动技术破解困扰Linux桌面几十年的打印机驱动问题,通过不断自主创新已在打印机领域超过X86和ARM的桌面办公生态水平。在服务器市场,公司开始重点发力,23H1解决方案业务中的服务器解决方案销量明显增加,收入超1亿元;23Q1-Q3公司服务器产品主要是5000系列,未来公司计划推出16核3C6000、32核3D6000以及64核3E6000,提高CPU核性能及访存带宽,有望进一步强化性价比优势及竞争力。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为6.95/10.91/15.10亿元,对应当前PS倍数为54/34/25X。考虑到公司作为国内稀缺的自主指令集CPU设计公司,第二轮转型期依靠"点面结合、横纵结合"的方针逐步进入开放市场,有望打开第二成长空间,故可享受一定估值溢价,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:业绩大幅下滑或亏损的风险,市场竞争风险,宏观环境风险,知识产权纠纷的风险。