龙佰集团(002601):成本支撑价格,量增保障成长-事件点评

本报告导读:我国钛白粉11月出口量同环比增长,出口顺畅叠加公司资源优势明显,维持增持评级。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑钛白粉价格景气度有所下行,维持23年EPS为1.29元,下调24-25年EPS为1.70、1.89元(原为1.94、2.28元)。

   给予24年13.45倍PE估值,维持目标价为22.86元。

   我国11月钛白粉出口量有所上升。(1)根据海关数据,从出口量来看,2023年11月钛白粉出口12.49万吨,同比+16.52％,环比+5.10％,占全国产量约35.56％;1-11月累计出口约149.84万吨,同比+14.63％。

   (2)从出口均价来看,2023年11月中国钛白粉出口均价约2229.27美元/吨,同比+6.60％,环比增长+0.80％。(3)从出口国来看,我国钛白粉11月出口数量前五名的国家:印度、巴西、韩国、土耳其、越南,分别占总出口量16.45％、7.07％、4.89％、4.89％、4.47％。

   价格逼近中小企业成本,钛白粉景气度下行空间预计有限。根据百川盈孚,截止1月8日钛白粉市场售价15708元/吨,对应行业吨毛利-161元/吨。原材料端,钛精矿价格较强势,截止1月8日市场售价2023元/吨,月涨幅+1.25％。当前价格已逼近行业中小企业成本线,我们认为在成本支撑下,行业景气度下行空间有限,静待需求好转。

   产能＆资源为王,量增保障成长。公司钛白粉产能为151万吨/年,为全国第一,且公司是钛白粉行业唯一配套超百万吨年产能钛精矿的上市企业。公司2023年上半年生产钛白粉59.22万吨,对应开工率约78％,开工率仍有提升空间,24年有望以量增保障成长。

   风险提示:在建项目不及预期、海外需求大幅下行。