百润股份(002568):预调酒称王,再战威士忌

香精香料领先者积极转型预调酒

   百润股份早期通过香精香料业务起家,后期收购巴克斯酒业,依靠后者RIO系列在中国的成功推出,公司逐步成为国内领先的预调酒龙头酒企,并推出了强爽等多个火爆级单品。当前公司在立足传统预调酒的基础上,积极推进威士忌业务的开拓与发展,立志成为国内领先的威士忌烈酒公司。业绩层面,公司2023年前三季度实现营业收入24.57亿元,同比增长49.35％,归母净利润6.65亿元,同比增长118.19％。

   预调酒基本盘稳固,威士忌蓄力长线发展

   攻守兼备,RIO稳固预调酒基本盘。公司在RIO的产品及渠道建设已经非常成熟,产品方面,公司推出了微醺/经典/清爽/强爽等多个品类,酒精度数覆盖3～8度各个区间,产品容量包括275ml/330ml/500ml等多个选择,口味上更是极大丰富,最大程度上满足了年轻客群的多样化选择。渠道方面,公司根据线下为主线上为辅的销售占比,实行差异化的资源分配和渠道打法,线上注重多重平台和快速反应,主要满足年轻人多元化需求;线下深耕传统商超KA渠道,选用扁平化模式尽量加强对终端的控制能力。区域上立足华东与华南地区,逐步向西部及北部地区辐射。我们认为,公司多年稳坐预调酒赛道top1,已经具备十分科学成熟的生产、管理、销售体系,基本盘业务确定性较强。

   重点打造威士忌业务,志在本土威士忌龙头。公司以"重点发展威士忌,占位高品质烈酒,成为中国本土威士忌行业龙头"为战略指引,扎实推进以威士忌为主的烈酒业务。一方面有助于加强对预调酒产业链上游基酒源头的把控,另一方面烈酒业务有望成为公司第二增长曲线。2021年以来,崃州蒸馏厂经过层层严格工艺测试及质量检验,已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌;2023年7月,作为体现崃州蒸馏厂形象和占位高品质白色烈酒的新产品--"椒语"金酒以及"岭洌"伏特加亮相。短期内该部分业务难以创造直接增量,但作为国内非成熟品类的早期培育,具备十分重要的战略意义。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级

   预计2023-2025年收入分别为35.09、42.86、52.03亿元,对应增速分别为35.3％、22.1％、21.4％,归母净利润分别为9.35、11.79、14.89亿元,对应增速分别为79.3％、26.1％、26.3％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   预调酒大单品销售不及预期,威士忌业务开展过慢。