微电生理(688351):布局三大能量平台的国产电生理领跑者-首次覆盖报告

本报告导读:

   电生理市场空间广阔,公司带头突破两大障碍引领国产替代,在集采助力下未来几年有望进入快速放量期,首次覆盖,给予增持评级。

   投资要点:

   首次覆盖,给予增持评级。公司是电生理国产领跑者,即将进入快速放量期,预测公司2023-2025年营业收入为3.39亿、4.91亿、7.16亿元,预测2023-2025年EPS为0.04、0.09、0.21元,参考可比公司估值,给予2025年目标PS19X,给予目标价28.91元,首次覆盖,给予增持评级。

   电生理市场空间广阔,公司带头突破两大障碍引领国产替代。电生理手术治疗快速心律失常疾病的临床地位不断提升,目前国内渗透率尚不足美国1/10,手术量有望保持高速增长,沙利文预测中国市场规模有望从2021年66亿元增长至2032年的420亿元,2021-2032年复合增速高达18％。此前受技术障碍限制国内市场仍由进口厂商主导,2020年国产份额不足10％,公司带头突破设备、耗材两大障碍,先后迭代推出多款三维标测系统、射频房颤组套、冷冻消融系统,正式切入房颤治疗领域,填补国产空白。在集采的助力下公司有望全面启动国产替代,放量可期。

   唯一布局三大消融能量平台国产企业,有望提供全解方案。公司同时布局"射频+冷冻+脉冲场"三大主流能量平台,其中射频、冷冻已上市,即将进入快速放量期,脉冲场2025年有望获批。不同能量平台互补,从而使得公司在面对不同术者、患者时均能提供最适合的治疗方案,充分把握市场机遇的同时亦能大大增强品牌影响力。相关技术平台亦有望迁移至包括RDN在内的其他治疗领域,进一步提升公司潜在市场空间。

   催化剂:手术量超预期,重磅产品国内、海外获证

   风险提示:市场推广不及预期,研发进度不及预期