民爆光电(301362):工商业LED照明领先者,有望受益于行业渗透提升

民爆光电:商业＆工业LED照明领先企业公司专注于商业＆工业LED照明领域,是相关领域外销ODM/OEM领先企业,丰富的产品开发、制造经验和对各区域市场需求动态的精准把握,让公司逐步成长为我国照明灯具出口行业排名前的照明企业,净利率及ROE常年维持较高水平。

   海外市场仍存渗透率提升空间,公司制造水平业内领先从市场规模来看,商业、工业照明领域空间广阔,而海外上述领域LED渗透率仍有提升空间:商业照明方面,其中根据Frost＆Sullivan数据2019年全球商业LED照明市场空间可达222.85亿美元;工业照明方面,根据MordorIntelligence数据,2020年全球工业照明市场规模达到61.76亿美元,预计到2026年市场规模将达到81.68亿美元(约合人民币600亿元)。

   从产业链结构来看,海外市场下游品牌方连锁通用品牌与专业品牌并存,对于ODM/OEM企业客户需求呈现"小批量、多批次"的特征,对企业柔性生产和需求的快速相应能力有较高要求,公司作为工商业照明领先企业,生产制造能力及对于需求的快速响应能力较强。

   北美市场有望加速拓展,新业务矩阵逐渐成型后续来看,除行业层面的渗透率提升外,我们认为还有以下方向有望为公司贡献营收业绩增量:从区域角度,公司过往重点经营欧洲等市场,北美地区营收规模仍相对偏低,而北美市场作为我国照明出口第一大目的地,有较大拓展空间。从品类角度,公司针对不同品类的品牌矩阵逐渐成型,后续在植物照明、应急照明、美容照明等领域有望创造增量。

   投资建议:公司深耕海外LED商业/工业照明领域,盈利能力常年保持领先,后续有望充分受益于海外市场商业＆工业场景LED渗透率提升,同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展,我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.46、2.92、3.42亿元,对应23-25年市盈率分别为16.3x/13.7x/11.7x,根据相对估值法给予公司24年17xPE,对应目标价47.4元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:商业＆工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险;美国市场拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;新品类拓展不及预期的风险;公司流通市值较小。