赛意信息(300687):离散工业软件龙头,ERP信创新星-深度研究

公司2005年脱胎于美的IT部门,逐步从ERP实施业务向智能制造软件自研发展,目前为国内360°企业数字化解决方案提供商。公司1-3Q23营收达16.8亿元,归母净利达1.3亿元,综合毛利率达33.1％,归母净利率达7.6％。

   行业Beta-水大鱼大,国产替代。ERP赛道行业信创进行时-据艾瑞,我国ERP市场规模达621亿元,虽总体国产化率较高,但中高端ERP国产化率仅为25％左右,大型国央企大量使用SAP、Oracle产品。信创背景下,ERP中高端替代为国产厂商带来较大空间。MES赛道低渗透率赛道成长空间广阔-据华经产业研究院,我国市场规模仅占全球4％,新型工业化助力快速发展。

   公司Alpha-双轮驱动,内生外延。内生-从ERP到泛ERP,从MES到MOM,通过研发驱动产品迭代能力范围不断拓展。外延-基于投资并购拓展技术、行业、客户能力边界。公司以核心ERP为支点,构筑合同到交付360°方案化能力,开拓行业版图绑定标杆客户,优化客群结构降低收入风险。2020年9月,公司发行可转债募集资金3.2亿元,主要用于智能制造解决方案升级项目等,转股价格为22.58元,可转股期间为2021年3月22日至2026年9月15日。

   近期三点催化:1)华为链核心标的,受益MetaERP推广机遇,有望走入央国企客户打开中高端市场;2)AIGC制造业大模型推出,作为AI应用端B端落地重要场景,对内降本增效,对外提升产品竞争力;3)竞争格局较为分散,近年景气度下行期间公司主动出击,利于市场出清驱动格局优化。

   预计公司23～25年营业收入分别为24.9/31.4/38.5亿元,归母净利润分别为2.75/3.48/4.34亿元,EPS分别为0.67/0.85/1.06元。采用市盈率法对公司进行估值,选取3家可比公司,给予公司24年35倍PE估值,目标价29.67元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   核心客户IT支出波动风险;下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;可转债转股价高于市价无法转股的风险。