和顺科技(301237):募投光学膜产能试车,布局M级碳纤维实现产品结构高端化升级

事件:12月28日,公司发布两项公告:(1)公司利用募投资金建设的3.8万吨"双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目"已完成工程主体建设、设备安装、调试等工作,进入试车阶段;(2)公司拟在杭州钱塘新区投资建设年产350吨M级碳纤维项目,项目总投资10亿元。

   光学膜产能释放在即,国产替代空间广阔。公司利用募投资金建设的3.8万吨产线,设备来自德国多尼尔公司,后续主要生产应用于光学膜领域的基材,包括光学级偏光片用离型基膜、光学级偏光片用保护基膜、光学级触摸屏(ITO)保护膜基膜等。光学级聚薄膜具有低雾度和高透光率等出色的光学性能,是目前聚醋薄膜细分领域技术门槛最高的产品之一。当前我国光学膜基膜长期依赖进口,国产替代空间广阔。随着光学膜产能逐渐释放,公司产品结构中高附加值产品比例有望进一步提升,提升公司市场竞争力的同时改善利润水平。此外,公司利用自有资金建设的3.5万吨产能已于2023年8月进入试车阶段,产能释放后将扩大公司现有生产能力,助力提高公司市场份额。

   M级碳纤维技术团队实力深厚,有望加强公司在新材料领域优势,实现强强联合。公司拟投资建设的M级碳纤维,合作方分别为廊坊市恒守新材料科技有限公司和修磊(技术团队代表)。项目总投资额为10亿元,其中固定资产投资4.58亿元,分三年累计投资到位,目前公司直接或间接持股比例75％,恒守新材料直接或间接持股比例25％,后续公司股权可能因股权激励、融资等因素进行稀释,但确保为控股股东。修磊先生技术团队拥有成熟的石墨纤维项目管理经验,掌握完成石墨纤维项目所需全部技术和生产实践经验,有望与公司多年来在新材料领域积累的深厚产业优势实现优势互补。

   石墨纤维是航空航天设备生产关键材料,国外厂商占据大部分份额。碳纤维及其复合材料作为战略性的新兴材料,下游应用领域涵盖风机叶片、航空航天、高端汽车等领域,其中高模量碳纤维由于具有密度小、强度高、模量高、热膨胀系数低的优势,可适应极端昼夜温差的太空环境,是航空航天领域的重要材料之一。当前全球石墨纤维市场主要被日本及美国的少数企业垄断。依托于本次碳纤维项目,公司将积极推动高性能石墨纤维领域的探索开发及产业布局,协同主业同时助力国产替代。

   投资建议与估值:结合公司三季度业绩公告,我们调整23-25年盈利预测,预计公司2023-2025年分别实现销售收入为3.97/5.41/6.69亿元,增速为-21.2％/36.4％/23.7％。归母净利润分别为0.32/0.69/1.04亿元,增速分别为-50.8％/115.1％/49.7％。对应PE分别为76X、35X、24X。维持"增持"投资评级。

   风险提示:上游原材料波动风险、市场竞争加剧风险、新增产能消化风险、产品研发不及预期风险,拟投项目进展不及预期风险。