华大九天(301269):全球EDA第四极如何炼成?(华为系列深度之十暨EDA系列之五)-深度报告

从点工具到全流程,替代三巨头的最具实力选手。公司已有模拟电路设计、平板显示设计全流程EDA工具;2023H1拉通了存储、射频电路设计EDA全流程工具,并突破数字电路逻辑综合这一关键流程。全流程相较点工具优势明显:更好的一致性与便利性、更高的客单价与附加值。公司完善的全流程布局,长远来看是与EDA三巨头竞争的关键。与此同时,公司基于点工具的长期积累,关键底层技术可复用,将显著提升新品开发效率。正文详细分拆公司产品线布局,可帮助推断后续研发重点和产品发布节奏。

   发力晶圆制造产品线,铁三角生态将拉动获客飞轮。加强与芯片设计公司、晶圆厂的合作,获取足够多PDK/标准单元库与行业knowhow,是EDA厂商建立生态护城河的关键。对此公司积极投入晶圆制造EDA工具研发,加强与晶圆厂的绑定;同时在晶圆制造工程服务领域布局,获得PDK、单元库等重要工艺参数。在与Foundry和Fabless的紧密合作铁三角关系建立后,公司有望进入更大规模获客的飞轮。

   汇聚EDA高端人才,巩固竞争优势。参考海外EDA巨头发展历程,业务的快速发展伴随人员扩张和人效提升,例如Cadence自2010-2022年,在职员工从4600增长至10200人,人均创收由20.3万美元增长至34.9万美元,人均创利由2.8万美元增长至8.3万美元。由于EDA开发涉及物理、数学、计算机、芯片设计等跨领域知识,培养一名EDA研发人才需要10年左右。公司通过业内领先的薪酬福利吸引人才、广覆盖的股权激励留住人才、前瞻性的校企合作培育人才,成为高端EDA人才的聚集地,不断强化竞争力。

   罕见的战略机遇期,全球EDA第四极的诞生指日可待!外部有利环境叠加公司勤修内功,公司成长空间广阔:1)美国针对半导体领域的限制持续加码,大大加速我国芯片设计、晶圆制造等领域EDA国产化进程,且国内支持政策持续出台;2)EDA+AI成为新的技术趋势,公司积极探索,或将提供弯道超车机会;3)国内EDA市场增速预计15％-20％,显著高于全球水平,公司国内市占率稳居本土企业第一,拥有全球客户约600家,与许多知名客户长期合作。因此,我们认为公司有较大概率成为EDA领域的新巨头。

   投资分析意见:预计公司2023-2025年营业收入分别为10.51/15.19/21.13亿元,同比增长31.7％/44.6％/39.1％。考虑到收入确认节奏以及新一期激励计划股份支付费用的影响,我们下修2023/2024年归母净利润至2.45/3.20亿元(原预测值为2.61/3.55亿元),新增2025年归母净利润预测5.09亿元,2023-2025年归母净利润同比分别增长31.8％/30.7％/59.4％。根据FCFF模型,目标市值约660亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:技术创新和产品升级不达预期;行业竞争加剧;外延扩张不达预期。