柏诚股份(601133):解生产微尘难题,随产业蓬勃发展-深度研究

公司专注中高端洁净室系统集成整体解决方案。公司深耕洁净室行业30年,是行业领先企业,完成500余个中高端洁净室系统集成项目,项目经验丰富,客户资源优质。公司近年来收入规模快速增长,公司2023Q1-3年实现营收25.33亿元同比增长28.21％,归母净利润1.5亿元同降20.73％。2018-2022年营业收入CAGR达18.58％,归母净利润CAGR达13.63％。分领域来看,公司业务涵盖半导体、新型显示、生命科学等国家重点产业,2023年公司半导体领域收入规模大幅提升,2023H1实现收入9.78亿元接近2022全年11.98亿元;占比达67.9％(22年43.55％)。分业务种类来看,公司深耕洁净室系统集成业务,由于公司项目经验积累丰富,毛利率较高的二次配实现快速增长,2023H1收入1.35亿元,2018-2022年CAGR达31.88％。

   洁净室下游多为新兴产业,产业快速发展带动洁净室需求。据智研咨询数据统计,2022年全球洁净室市场规模达1063.4亿美元。其中,2022年我国洁净室工程市场规模2143.17亿元,2018-2022年CAGR达13.88％,2026年中国洁净室市场规模有望突破3500亿元。从下游各行业看,洁净室未来发展空间广阔,需求有望大幅增长:1)半导体:美国管制背景下,国产半导体自主可控需求大大增加,并且当前半导体产能逐步向东南亚转移,行业固定资产投资加速有望助推洁净室需求;2)新型显示:产业升级加速,现阶段MiniLED和激光显示等发展推动产业迭代,MiniLED2019-2022年CAGR达105％展现较快增长潜力;3)光伏:行业发展目前以TOPCon与HJT两条路线为主导,新技术现处于大规模商业化的前期阶段,技术迭代过程中能够带动洁净室行业需求;4)医药制造:生物医药2017-2022年CAGR达18.76％,医药器械2011-2021年CAGR达19.74％,皆展现较快增速,生物医药与医药器械制造过程中对洁净室存在刚性需求,有望支撑未来医药洁净室市场空间。

   中高端洁净室行业格局较为集中,公司技术行业领先且积极进取,并且与下游核心客户有良好的合作基础。洁净室相关工程的资本开支高,以集成电路为例,洁净室占其开支的10％-20％。并且通常要求工期短,容错率低,所以对工程资质、技术、专业人员要求较高,且具有经验壁垒。少数实力强劲企业跻身金字塔顶端,如柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成等,整体行业格局集中。柏诚股份凭借自身资质与技术积累形成了强劲的核心竞争力:1)公司相关业务资质齐全且技术储备充足,目前公司实施洁净室项目级别为ISOClass2.5,达到行业领先标准;2)募投项目加码装配式模块化生产以及数字化,公司在此领域走在行业前列。利用BIM技术将洁净室部件进行工厂化预制,预计可缩短施工周期50-70％,减少10-15％的人力成本,进一步优化公司竞争力与人效;3)公司与下游龙头企业已达成长期合作,比如京东方、三星、天马微电子、华星光电至今已经与公司合作了20/13/9/7年,具有良好的合作基础。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润2.29/3.02/3.81亿元,同比变动-8.68％/31.98％/25.88％,EPS分别0.44/0.58/0.73元/股,截至2023年12月25日收盘价分别对应PE为29.49/22.34/17.75倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:订单释放不及预期,下游行业景气度不及预期,宏观经济环境波动风险。