长春高新(000661):研发管线丰厚、长效生长激素及带疱疫苗发力-公司深度报告

较好消化生长激素集采影响,看好长效水针放量。2019-2022年期间,长春高新营收和归母净利润保持快速增长态势,销售费用率呈波动下降趋势,研发费用率呈增长态势,负债压力较轻。我们认为,基因重组人生长激素国内市场具备增长潜力,渗透率具备提升空间。从剂型来看,目前粉针市场竞争激烈,2022年以来多省份进行生长激素集采,金赛药业基本实现以价带量的目标。我们看好患者对长效水针的良好依存性,随着金赛药业对其适应症的拓展和FDA报批等工作的推进,长效水针具备放量潜力。

   带疱营销推广稳步开展,2024年智飞入局有望加速渗透。子公司百克生物目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品,在研品种不断推进,有望持续提供增长动能。带状疱疹疫苗是百克生物自主研发的国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗,填补了国内市场空白。目前百克生物正稳步开展带疱营销推广,智飞代理GSK产品有望共同做大市场。

   研发管线丰厚,看好长效拓展适应症及金纳单抗等管线。据公司2023半年报及交流公告,子公司金赛药业研发管线覆盖妇科、儿科、男科、肿瘤创新药等领域,部分管线已处于三期。目前金赛药业已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在III期临床阶段,同时多项产品处于临床前、I期临床、II期临床阶段。长效生长激素美国临床方案目前已提交,金赛药业与美国相关监管机构持续沟通中,积极推进临床审批等工作。我们看好长效水针拓展适应症及金纳单抗(痛风关节炎适应症)等潜力管线。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为145.27/171.59/196.38亿元,归母净利润分别为48.76/56.38/65.08亿元,EPS分别为12.05/13.93/16.08元,PE分别为11.69/10.10/8.75X。我们认为子公司金赛药业长效生长激素具备增长潜力,拥有多项III期临床管线,子公司百克生物带状疱疹疫苗有望放量,公司估值相对可比公司处于较低水平,具备配置性价比。首次覆盖,我们给予"买入"评级。

   股价催化剂:产品获批上市、取得较好研发进展、集采中标且降幅温和。

   风险因素:政策变化风险、新药研发风险、业务整合及规模扩大带来的管理风险、人才整合风险。