鼎阳科技(688112):电子测量仪器小巨人,打造全品类高端布局

首次覆盖鼎阳科技(688112)给予跑赢行业评级,目标价44.29元,基于P/E估值法,对应2024年33x市盈率。公司是国内通用电子测量仪器头部企业,长期有望充分受益于国产替代。理由如下:国产电子测量仪器龙头,具备技术、渠道、客源优势。1)产品填补国内空白:公司技术位于国内领先地位,4GHz/12bit高分辨率数字示波器、26.5GHz频谱分析仪、40GHz信号发生器均填补国内空白。2)全球化网络完善:经销+直销+ODM共同驱动销售,产品远销欧美等成熟市场。

   3)长期积累头部客户:公司下游客户涵盖苹果、英特尔、华为等全球一线厂商,以及国内外知名大学院校,品牌知名度较强。

   公司电子测量仪器2025年全球约430亿元市场,国产替代有望加速。

   根据Frost＆Sullivan,2025年全球/国内通用电子测量仪器中,鼎阳四大主力产品和电源与电子负载的市场空间有望达430/139亿元,2021-2025年CAGR分别为5.3％/6.5％。全球电子测量仪器CR5达到45％(2021年),均被海外公司占据,我们认为随着国产品牌竞争力提升、由低端迈向中高端市场,以及下游对国产品牌接受度提升,国内企业增长有望加速。

   高端化有望持续带动结构优化,积极布局自研芯片。我们认为,高端电子测量仪器市场空间更大、竞争格局更好、盈利能力更强,为长期国产替代的发展方向。公司在中低端市场凭借突出的性价比,有望持续替代进口;四大主力产品均已进入高端市场,高端化加速推进,持续贡献加速度,2017～2022年公司四大主力产品中,高端产品占比由2％提升至18％,2023年上半年高端产品收入占比超过20％。特别的,公司积极自研示波器前端模拟芯片、ADC芯片等,我们认为有望打开长期高端化空间。

   我们与市场的最大不同?我们对公司产品高端化的趋势更加乐观;我们重视产品布局全面性,我们认为随着产品持续迭代,四大主力产品有望同步发力。

   潜在催化剂:高带宽产品迭代打开市场空间,政策支持国产化替代趋势。

   盈利预测与估值我们预计公司2023～2024年EPS分别为1.02元、1.34元,CAGR为23.2％。

   当前股价对应2023/24eP/E为37.3/28.5x。我们给予公司33倍2024年P/E,对应目标价44.29元,潜在涨幅15.94％,首次覆盖给予跑赢行业评级。

   风险高端产品推出或销售不及预期;高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期;中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。