源杰科技(688498):国产高速率芯片领头羊,下游光应用场景持续开拓-公司首次覆盖报告

高速光芯片占据光模块制备大半成本,产业链重要技术壁垒所在。在传输速率提升的趋势下,光芯片在光模块成本中比例不断提升,10G25G光模块中占比40％40％,而25Gbs以上占比则达到60％。公司激光器芯片产品涉足光纤接入、4G/5G移动通信网络,数据中心短距离传输网络等光通信领域,并且不断扩充光芯片新的应用场景,积极向激光雷达、消费电子等领域布局探索。

   AI算力时代数通市场为下游出货主要高弹性领域,硅光光模块优越性体现。光芯片应用于光模块,因而其与下游光模块景气度直接相关,当前电信领域(光纤接入、移动通信)需求整体平稳,同时,AI火热有望给数通领域带来核心增量。虽然海外互联网巨头在云业务上的支出预计中期维持平稳,但生成式AI的兴起,各公司发展自身AI大模型业务带来前所未有的算力需求,并因此对数据中心的光传输网络低时延高速率的性能带来较大要求,从而带动高速率光模块出货高增,同时400G光模块加速向800G/1.6T速率升级,另一方面,英伟达华为的AI服务器改变以往以太网的数据传输路径,网络架构升级进一步带动高速率光模块的出货。与此同时,硅光光模块集成度、低功耗等优势将使其在数通短距离应用场景下的竞争力将愈发突出。根据LightCounting预测,20232028年,未来5年全球光模块整体市场规模将实现16％年复合增速的高增长,其中数据中心用光模块将是增速最快的领域,并且预计硅光光模块在光模块中的整体份额将从2022年的24％提升至2028年的44％。

   持续拓展海外市场,公司领先高速率光芯片国产化之路。公司已经形成基于"两大平台"的IDM研发制造模式,实现对高电光转化效率产品的制造和高速率产品的制造。在高速激光器光芯片领域,公司多个高端产品线对标国际厂商,在研100GPAM4EML产品和200GPAM4EML两个产品,200GPAM4EML研发进度符合预期,100GPAM4EML产品已客户送样阶段,在海外数通市场高速光模块高弹性需求下,公司加速拓展海外市场,除产品技术对标外,公司宣布在新加坡设立境外子公司,通过设立境外子公司的目的是更好的贴近客户,及时响应全球不同地域客户的需求,有利于进一步拓展海外市场,优化海外生产资源配置,推动国际化的发展方向。

   投资建议:我们认为公司作为国内高速光芯片技术引领者,将受益于海内外2024年光模块出货增长以及技术先进带来的出海业务增速,具备较强的成长弹性,预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润0.48/1.12/1.76亿元,同比增长52.3％/134.4％/57.0％％,同期EPS分别为0.561.322.08元,对应PE23410064倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:技术升级迭代的风险,新产品研发失败风险,毛利率波动及业绩不及预期风险,数通市场高速光芯片出海业务拓展不及预期。