格力电器(000651):2023年净利同比预增10％-20％,好于预期

结论与建议:

   公司业绩:公司发布业绩预增公告,预计2023年实现营收2050至2100亿元,YOY+7.8％至+10.4％,录得归母净利润270至293亿元,YOY+10.2％至+19.6％,扣非后归母净利261至278亿元,YOY+8.8％至+15.9％。以此测算公司Q4单季度营收492至542亿元,YOY+17.7％至+29.6％,录得归母净利润69.1至92.1亿元,YOY+11.4％至+48.5％,扣非后归母净利68.8至85.8亿元,YOY+27.0％至+58.3％。公司业绩预增区间好于预期。

   Q4收入确认节奏恢复,全年营收确认符合预期:公司前三季度营收增速仅为5％,但Q3末合同负债为237亿元,YOY+38.2％,经营性现金流为396亿元,YOY+76.3％。此次业绩预告全年营收端预增中位数为+9.1％,Q4单季度营收预增中位数为+23.7％,我们认为公司年末收入确认节奏恢复,全年营收确认规模符合预期。

   净利端增长好于预期:若按照业绩预增中位数测算,公司2023年净利率为13.6％,同比提升0.7个百分点。其中Q4的净利率测算为15.6％,已达到近5年单季历史第二高,好于我们的预期。我们认为按中位数净利率的提升,一方面是格力空调均价稳步提升,另一方面是部分原材料价格仍处于低位,估计公司Q4毛利率有所提升。

   受让格力钛股份:公司于12月19日与12名交易方签署《股权转让协议》,受让格力钛24.54％的股份,交易作价10.1亿元,受让完成后,公司将合计拥有72.47％的格力钛表决权(其中公司直接持有格力钛55.01％股份,董明珠女士持有格力钛17.46％股份)。此外,公司还将继续推动与其他格力钛股东其持有的格力钛股份(不包括董事长董明珠女士持有的股份)受让。格力钛是一家集钛酸锂电池核心材料、电池、智能储能系统、新能源车研发、生产、销售及动力电池回收梯次利用为一体的综合型新能源产业集团,2023H1格力钛营收14.4亿元,净利润-1.7亿元,总资产243亿元,负债总额242.5亿元,应收账款27.0亿元,所有者权益合计0.66亿元(均未经审计)。交易完成后,将有助于公司加强对格力钛的管理与控制,充分发挥协同效应,降低内部管理成本。

   盈利预测及投资建议:结合公司业绩预增情况,我们上调盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为281.8亿元、309.2亿元、338.5亿元,YOY+15.0％、+9.7％、9.5％(原预计2023-2025年归母净利分别为277.2亿元、308.4亿元、337.9亿元,YOY+10.6％、+8.4％、+9.6％),EPS分别为5.0元、5.5元、6.0元,对应PE分别为6倍、6倍、5倍。公司合同负债增长强劲,毛利率提升显着,我们看好后续业绩的增长。此外,公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力,目前估值也偏低,我们维持"买进"的投资建议。

   风险提示:房地产行业影响,同业间竞争加剧,原材料价格波动