利通科技(832225):页岩油酸化压裂软管"小巨人",超高压推动多领域软管国产替代-北交所首次覆盖报告

2023Q1-Q3归母净利润增长71％,总成管业务放量拉升整体毛利率至48％利通科技始于2003年,专注于各类高中低压橡胶软管、连接件及橡胶软管总成,广泛应用于工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采等领域,实现各类设备动力传输或者流体介质输送的目的。2023Q1-Q3营收3.56亿元(+30.57％)、归母净利润9749万元(+71％),酸化压裂软管总成等高附加值产品保持增长态势。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.31/1.37/1.62亿元,对应EPS分别为1.24/1.30/1.54元/股,对应当前股价PE分别为14.2/13.6/11.5倍,看好页岩油开采领域软管代替钢管趋势,首次覆盖给予"增持"评级。

   基础盘液压软管稳步提质增效,增长盘页岩油开采端软管替代钢管前景向好基础盘(液压软管):逐步实现了部分高性能产品的进口替代,客户为三一重工、徐工集团、巴夫斯等。公司"超级大力神"系列液压橡胶软管具备与国际龙头美国派克、意大利玛努利同类产品竞争的能力。增长盘(石油钻采软管):产品具有高压力、等通径、轻量化、耐高温、耐腐蚀等特点,应用于陆地及海洋石油钻探工程。目前公司页岩油气用酸化压裂软管主要应用于美国市场,正不断拓展中东、俄罗斯及国内的潜在客户。在软管替代钢管趋势下,2023Q1-Q3公司酸化压裂软管总成确收1.08亿元(+110％)。研发情况:拥有17项发明专利,在公司具备超高压软管生产技术的条件下,有望通过增强研发,逐步打通其他领域业务渠道,提供成长动能。

   内资企业产品高端化筑成壁垒,2022年国内胶管市场规模约300亿元2022年橡胶软管产量约19.7亿标米,由于国内胶管单位价格中高端程度差异较大,若以单价15元/标米测算,2022年国内胶管整体规模约300亿元。国际知名企业具有品种齐全、性能优异、定位高端市场的特性,形成垄断优势。我国目前生产橡胶软管所采用的成型工艺与国外一样,内资企业中有天津鹏翎、浙江峻和、川环科技、山东美晨和利通科技等在竞争国内市场份额的同时研发高端产品,小企业依赖低价策略竞争市场,产品档次大多为中低端,营业规模有限,面临较大的生存压力。

   风险提示:汇率变动风险、产能利用率低的风险、国际油价波动风险