北方导航(600435):兵器集团制导龙头,多业务发展迎拐点-公司研究报告

投资要点

   推荐逻辑:兵器集团制导环节卡位企业,受益于远程火箭弹放量与国防信息化建设。1)远程火箭弹装备空间巨大。在数次现代战争中火箭弹消耗量数千发,美国自采5000-7000千发/年、出口万发/年,我们认为远程火箭弹是现代战争中装备潜力最大的弹药之一,未来空间巨大。2)卡位优势显著,将充分享受赛道红利。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置,北方导航作为集团内制导产品主力供应商,深度受益于行业发展。3)国防信息化发展利好子公司业务。

   国防信息化是装备建设的主旋律之一,子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商,将迎来发展机遇。

   远程火箭弹量大效高,装备潜力巨大,行业复苏或迎拐点。远程武器系统高性价比、和饱和式打击方式,使其弹药具备"量大"的特点。借镜观型,美军GMLRS弹药5000-7000发/年的自采量、万发/年的出口量,火箭弹在历次战争中的突出表现体现出火箭武器系统的战术价值、装备潜力与市场空间。我国远程火箭武器系统型号完备,储备需求、实战演练消耗需求、新型号装备需求、外贸需求皆旺盛。2023年10月,产业链公司理工导航发布《收到订货通知的公告》,产业扰动因素消除后全行业或复苏、十四五中后期或迎来放量拐点。

   背靠兵器工业集团,公司为我国远火制导领域核心企业,充分受益行业发展。航天科工集团、航天科技集团与兵器工业集团是我国导弹与弹药的核心供应商,其中兵器集团是远程火箭弹主力供应商,成本优势显著。北方导航是其控股股东及实际控制人兵器工业集团制导产品的主力厂商,将充分享受行业发展的红利。

   国防信息化建设持续推进,各子公司成长可期。装备信息化是国防建设的重要方向,而军工通信是信息化的中枢。子公司中兵通信是军用地空超短波通信龙头,2020年后拓展数据链产品,数据链作为基于通信的新模态产品,为公司带来新的增长空间。子公司中兵航联是兵器工业集团下唯一连接器厂商,连接器是各类武器装备中电气设备与电子回路的必备配套元器件,市场需求都将受到信息化建设拉动,发展空间大。子公司衡阳光电深入推进智能化、信息化下的管理、生产工艺创新,盈利能力大幅提升,中短期内利润或快速增长。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2亿、4.0亿、5.8亿元,同比增速分别为21.2％、79.9％和42.9％,CAGR约46.0％。

   考虑到订单释放节奏及其可持续的中长期需求,及公司优势地位带来的确定性,我们给予一定估值溢价,给予公司2025年37倍PE,PEG小于1,对应目标价14.1元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:公司收入确认进度或不及预期,订单落地金额或不及预期。