中直股份(600038):打造直升机龙头,承载军用、民用新需求-2023年三季报点评

【投资要点】

   中直股份是国内直升机制造厂商中规模最大、产值最高、产品最全的参与者。现有核心产品包括直升机零部件和民用直升机整机、航空转包生产,当前国内军用和民用直升机需求不断增加,

   利润同比出现大幅增长。2023年三季度营收51.92亿,同比增长34.47％,2023年前三季度营收157.5亿,同比增长48.41％。2023年三季度归母净利润1.67亿,同比增长433％,2023年前三季度归母净利润2.92亿,同比增长504％.2023年三季度扣非归母净利润1.63亿,同比增长707％,2023年前三季度扣非归母净利润2.61亿,同比增长1055％。

   产品研发在多个市场实现突破。2吨级直升机AC311A在西藏拉萨完成最大起降重量的验证飞行,4吨级直升机AC312E在漳河机场完成全参数验证试飞,为进入航空地球物理勘探和遥感应用拓展可能。7吨级直升机AC352在建三江湿地机场实现中国民航局T5测试全部训练科目。4吨级先进双发多用途直升机AC332在天津滨海新区圆满完成全状态首次飞行。研制的多用途涡桨支线运输机Y12F得到欧盟航空安全局(EASA)颁发的型号合格证。13吨级大型民用直升机AC313重大技术攻关和产业化入选2022年度江西省十大创新成果。

   2023年关联交易规模扩张,增强主业规模。2022年度中直股份关联交易预计发生544亿,实际发生321亿,2023年度预计发生860亿,比2022年上升58％。在2023年4月中直股份与中航国际融资租赁有限公司、保利航空科技有限公司、江苏宁翔通用航空有限公司、云南凤翔通用航空股份有限公司、云南星空通用航空有限公司签订了18架AC332直升机的销售合同,与厦门飞机租赁有限公司签订了6架AC332直升机的意向销售合同,构成关联交易。

   中直股份并购昌飞集团、哈飞集团增强主业。中直股份公告拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团92.43％的股权、哈飞集团80.79％的股权,拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57％的股权、哈飞集团19.21％的股权。交易标的昌飞集团、哈飞集团均为我国直升机领域的核心企业,本次交易有助于贯彻航空强国战略,推动航空工业高质量发展,整合直升机业务总装资产,打造直升机产业专业化领航上市公司,提高公司资产规模及盈利能力,减少关联交易,增强上市公司独立性,增强公司业务完整性,提升管理效率。

   【投资建议】

   给予"增持"评级,基于军用和民用直升机需求不断增加,我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至291/327/368亿元,预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至6.03/7.2/8.53亿元,对应EPS分别为1.02/1.22/1.45元,对应PE分别为37.18/31.15/26.31倍。

   【风险提示】

   国防军工需求不及预期风险

   行业竞争加剧影响毛利风险