越秀资本(000987):绿色转型深化,协同行稳致远-深度研究

地方金控领军企业,内联外拓协同深化广州国资委实控,越秀集团资源加持,内联外拓、协同助增长。越秀资本是越秀集团旗下唯一A股上市企业,通过"两进一出一重组"全面转型为综合金融平台。借助股东产业资源,内部扩大产融协同,外部深化战略合作,形成不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的"3+1"核心产业结构,助盈利能力突破向上。我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力,预计公司2023-2025年EPS为0.52、0.61、0.67元,BPS为5.73、6.13、6.57元。分部估值法下预计目标市值为414亿元,对应目标价8.25元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   实业转型综合金融,股东产业资源丰富集团资源奠基,越秀资本盈利能力行业领先、稳定性凸显。越秀资本是越秀集团旗下综合金融平台,实控人为广州市国资委。公司前身为广州友谊商店,2017年以来陆续完成"两进一出一重组"的全面战略转型,剥离部分资产,同时牵头设立广东省第二家地方AMC,转型为拥有综合金融业务的多元金融投资控股集团。背靠越秀集团"4+X"现代产业体系,越秀资本充分享受各版块间的协同发展优势。公司营业总收入整体呈上升趋势,归母净利润波动向上,在央国资金控企业中盈利能力领先且业绩稳定性较强。

   光伏驱动绿色转型,"3+1"业务多点开花分布式光伏引领绿色转型,"3+1"产业结构下业务多点开花。公司打造不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的"3+1"核心产业结构,融资租赁及AMC业务利润贡献显著。具体来看,融资租赁资产质量较优,分布式光伏业务驱动绿色转型深化,有望推动业务规模和盈利能力进一步提升;投资管理实现"基石出资+直接投资"双轮驱动,规模快速增长;

   AMC业务地区优势显著,广州资产成本比率较同梯队AMC公司更低,看好未来在经济修复期的资产处置收益潜力;战略投资中信证券,为公司提供投资收益以及业务资源。

   预计2023E归母净利润同比+5％我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力,预计2023-2025年营业总收入分别为138、145、160亿元,同比分别-3％、+5％、+11％,归母净利润分别为26、31、34亿元,同比分别+5％、+16％、+10％;EPS分别为0.52、0.61、0.67元。我们预计公司持有的子公司目标市值合计592亿元,考虑到综合金融平台的估值在二级市场通常有一定折价,给予30％集团折价后,预计越秀资本目标市值为414亿元,对应目标价8.25元/股。

   风险提示:政策推进不及预期,市场波动风险