海格通信(002465):北斗放量,卫星储备,通导一体,军民融合-深度研究

公司简介:北斗导航+无线通信领域专家海格通信为广州无线电集团旗下企业,背后股东为广州市人民政府和广东省财政厅。公司旗下控股、参股公司众多,当前形成了无线通信、北斗导航、数智生态(原软件与信息服务)、航空航天四大业务板块。从盈利能力来看,北斗导航、无线通信、泛航空三大业务主要客户为特殊机构,因此盈利能力明显强于软件与信息服务,其中北斗业务毛利率长期居于60％以上,盈利能力最强。若按照公司平均费用率扣除,我们测算出北斗的净利率约为公司整体净利率的三倍。

   周期反转:北斗换代,拐点已现海格通信股价周期性较为明显。我们认为其周期性主要来源于两方面:军工行业需求的周期、北斗星座迭代周期。北斗三号全球组网,北斗精准定位服务的覆盖范围、精确度、可靠性得到了进一步提升。与北二相比,北三覆盖范围、精确度、可靠性的大幅提升为特殊机构采取更精准、隐蔽、自主的特殊行动提供了可能,相关装备有望快速实现从北二向北三的迭代。我们认为北三组网后第2-3年开始或为相关新型设备产品大幅放量年份。随着2020年北三组网完成,公司北斗业务有望在2023年开启高增,预计2023-2027高峰期市场规模可达北二数倍。

   未来方向:通导一体,军民融合,无人作战北斗技术与5G技术具有显著的互补与协同,可为信息化、智能化时代应用落地提供了高速率、低延迟、大容量、广连接的高性能解决方案,并在宽带通信、互联网接入、地基增强、室内定位等方面为北斗技术提供补充。公司2023年面向特定对象发行股票,重点引入四家产业股东:中国移动、中国兵器、航天科技,中国保利,上述股东所涉及行业涵盖通信、军工、卫星、外贸等诸多领域,未来有望与公司形成产业协同,共同开拓5G+北斗、卫星互联网等新兴赛道。

   此外,借助于在北斗导航+无线通信两大领域的技术积累,公司顺利切入无人化装备及系统市场,借助本次定增加强无人信息产业基地的建设,有望在无人系统上实现超前布局和先发优势。

   卫星通信:高轨为先,低轨为主高轨卫星:手机直连卫星是未来卫星通信应用的重要方向。通过在手机上加装卫星通信专用射频+基带芯片,接入已有卫星网络是实现手机直连的重要方式之一。华为Mate60pro率先在此方案上实现商业落地,有望引领手机行业发展方向。公司在军用天通射频芯片市场优势明显,未来有望受益于此,开拓全新消费电子业务。低轨卫星:国内目前暂无成熟星座,行业仍处于空间段组网+地面段建设阶段,涉及到的环节主要为卫星和火箭的生产制造、地面信关站+核心网建设。公司所处环节主要为地面基建段和用户应用段,放量周期较为靠后但市场空间较大。

   投资建议及盈利预测北斗业务有较强周期特征,当前正处于周期底部,未来2-3年有望成为公司利润增长最重要来源。展望未来,公司凭借导航和通信两大技术有望切入无人装备市场。此外,定增引入中国移动等产业资本及卫星直连手机的应用落地,亦有望为公司开拓。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.24/10.28/14.99亿元,同比+8％/42％/46％,对应PE为41/29/20倍,重点推荐。

   风险提示1、下游客户需求不及预期;

   2、公司生产、获单不及预期。