永安期货(600927):一体两翼,塑造衍生品新投行-深度研究报告

A股第三家上市期货公司,稳居行业龙头。历经三十年发展,公司已成为国内规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一。公司实际控制人是浙江省财政厅,第一大股东财通证券实力强大。

   (1)资本实力与盈利能力雄厚23Q3,公司总资产665.44亿元、归母净资产123.43亿元;前三季度实现营业收入187.97亿元、归母净利润5.59亿元,主要财务指标稳居行业第一。

   (2)业务结构多元化21年及以前,期货经纪业务为公司最主要收入来源,但近几年占比有所下滑,风险管理收入占比逐步提高。22年,期货经纪业务收入贡献38.2311.63pct),风险管理业务收入贡献占比47.60％47.60％(同比+8.63pct),风险管理业务首次超过期货经纪业务成为第一大收入来源。

   作为期货行业龙头公司之一,有望享受行业扩容红利。我国期货行业现状:盈利规模较小且依赖于经纪业务,22年经纪业务对行业营收贡献度达到91.16％91.16％,创新业务贡献度低;行业集中度较高且不断提升,业务单一的期货公司抗风险能力可能下降,头部期货公司将更具优势。

   在期货经纪业务同质化加剧、全行业佣金率下滑的情况下,交易品种扩容以及避险需求上升是交投活跃度提升、期货公司业务发展的主要原因:122年以来大宗商品价格波动,企业套保意愿上升,永安期货有望把握实体企业对冲风险的需求,实现风险管理业务的扩张。2)期货期权新交易品种上市速度加快推动全行业客户权益扩张。

   加速向"衍生品投行"转型。永安期货业务体系以经纪业务为基础,以风险管理与财富管理业务为两翼。22年,公司制定"十四五"发展战略规划,明确战略定位为打造"衍生品投行",从综合服务商转变为交易商。1)经纪业务公司浙江省区位优势显著,营业网点数量全国第一,境内代理成交额市占率优于同业。经纪业务客户以机构客户为主,议价能力较强,导致公司佣金率较低。

   较高的代理成交额弥补了佣金率较低的不利影响。2)风险管理业务:由子公司永安资本展业,长期经营沉淀风险管理能力,业务规模与收入领跑同业。3财富管理业务:人员流动带来业务不稳定性,但公司人才培养机制逐步形成,目前业务已逐步回升。同时,公司致力于挖掘优秀私募基金管理人,基金代销收入快速增长。

   投资建议:截至2023/128,永安期货PB估值1.90XPE估值3068X。由于我国期货行业当前以轻资产业务为主,所以采取PE估值法进行估值。考虑到行业扩容带来的成长性,我们给予公司2023/2024/2025年EPS预期:0.55/68/81元,对应PE分别为29.23/23.64/19.85倍。对比同行业部分上市期货公司,南华期货2024年一致预期PE为14.45倍,瑞达期货为23.21倍。

   参考可比公司,考虑到永安期货作为行业龙头业绩稳健、可以享受行业持续扩容的红利我们给予永安期货2024年业绩29倍PE估值,对应目标价1963元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示资本市场波动;期货经纪业务佣金率下滑;交易所减收不确定性