三博脑科(301293):神经专科民营医疗集团,学院型医院先行者-深度研究报告

深耕神经医学二十载,全国布局积累深厚。2003年以来,公司始终坚持"高端技术服务普通大众"的宗旨,从一家位于北京的单体医院逐渐探索成为连锁化经营、在全国范围内布局的医疗集团。借助旗舰院区北京三博的技术实力、人才输送、管理和服务经验,公司在云南、重庆、福建、河南等多个省市共计经营6家医院,实现年门诊量接近50万人次,住院患者超过4万人次。目前,三博脑科的神经专科领域技术能力在国内处于领先地位,过去几年收入和利润实现较快增长。未来公司有望持续以高端技术驱动发展,探索社会办医发展模式和经营业态的创新,做学院型民营医院的探路者和先行者。

   神经外科医疗服务空间广阔,民营医院规模不断扩张。我国国内整体医疗市场规模随医疗需求提升而增长,同时医疗需求促进民营机构数量增加,截至2021年,国内民营医院数量达到24766个,占比67.72％,民营医疗机构在国内医疗体系中成为不可或缺的重要组成部分。在神经外科医疗市场中,公立医院以学术声誉和医疗资源优势占主导地位,而民营机构凭借优质医疗服务和管理优势不断扩张。

   先进技术构筑竞争优势,集团化运营助力全国扩张。自2014年起公司以旗舰院区北京三博为核心,通过自建、合资、改制等多种方式探索京外拓展,在昆明、福州和郑州等城市开办了多家神经专科医院,技术水平均在当地处于领先地位。公司还积极借助改制机遇在重庆市设立了两家综合医院,2022年重庆三博长安和重庆三博江陵的净利率分别为13％和11％,盈利能力较好。未来,公司计划通过:1)在国内重点区域建设控股连锁医院,2)与三级综合医院或二级脑科医院建立医疗合作关系,以及3)与二级或一级医院建成技术培训和双向转诊合作等方式,建设覆盖全国重点区域的神经医学服务网络,有效扩展公司医疗资源的覆盖范围,最终建设成为规模领先、技术一流的脑科医疗集团。

   投资建议:2023年2月以来我国医院诊疗量逐步恢复,我们预计23年院内诊疗量将持续复苏,结合2023年前三季度最新情况,我们预计2023-2025年公司的营业收入分别为12.35、13.74和15.34亿元,同比增长15.6％、11.3％和11.7％。考虑到未来三年公司的在建医院工程项目持续推进,2023-2025年公司的归母净利润预计分别为0.76、0.79和0.75亿元,同比增长20.3％、3.7％和-4.8％。首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:医疗服务价格调整超预期;全国化连锁拓展不及预期;医疗事故等。