普冉股份(688766):存储周期复苏,大容量NOR Flash＆MCU打开成长空间-深度研究报告

深耕非易失性存储器,布局MCU+模拟全新产品线。公司成立于2012年,现已发展成为国内领先的非易失性存储器厂商。公司围绕非易失存储器领域,以先进工艺低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM为核心,完善和优化产品,满足客户对高性能存储器需求,产品广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、车载等领域。在NORFlash领域,公司SONOS与ETOX工艺并举产品迅速放量,市占率全球第六、中国第二;在EEPROM领域,公司产品主要应用在手机摄像头模组等消费领域和智能电表、智慧通信等工业领域,市占率全球第六、中国第二。在立足于存储芯片领域的基础上,实施基于先进工艺和存储器优势的"存储+"战略,积极拓展通用MCU和存储结合模拟的全新产品线。公司客户群体广泛,覆盖了OPPO、vivo、荣耀、小米、联想、美的、三星、松下、惠普、希捷等知名国内外终端客户。

   存储:周期复苏经营有望逐季改善,持续迭代升级助力高质量发展。2022年以来,受消费电子市场持续疲软影响,存储芯片市场持续低迷。目前,终端市场库存已逐渐降至健康水位,终端需求逐步回暖,存储产品价格或将逐渐企稳反弹,叠加成本优化效果显现,公司销售规模和盈利水平有望逐季改善。公司NORFlash采用SONOS及ETOX双工艺结构,提供了512Kbit到256Mbit容量的系列产品,覆盖1.65V-3.6V的操作电压区间,具备低功耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的优异性能。公司已形成覆盖2Kbit到4Mbit容量的EEPROM产品系列,操作电压覆盖1.2V-5.5V,具有高可靠性、面积小、性价比高等优势,其可擦写次数可达到400万次,数据保持时间可达200年。此外,公司车载存储产品已陆续完成AEC-Q100认证,在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了批量交付,车载营收占比有所提升。

   存储+:国产替代浪潮汹涌,MCU与VCMDriver业务深度受益。随着工业自动化和智能化发展、新能源车渗透加快、物联网计算"边缘化"趋势等,MCU芯片的用量将显著提升,国产替代依然是国内市场发展的主旋律。2022年公司MCU产品首次量产出货,其具备低功耗、高可靠性、强抗电磁干扰等优质特性,被广泛应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器等下游领域。公司基于ARM内核的M4MCU原型产品进展顺利,后续将持续推进消费及工控等通用场景应用领域导入,公司MCU业务有望实现高速增长。凭借先天模拟基因和算法优势,顺应各类智能终端轻薄化的发展趋势,公司推出音圈马达驱动与EEPROM二合一产品,并启动开发新一代VOIS芯片。公司VCMDriver产品能与EEPROM产品形成良好的协同效应,提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市场占有率。

   投资建议:2023H2全球半导体市场景气度预期迎来复苏,公司显著受益于存储器和MCU需求增长,同时充分把握国产机遇,我们预计2023-2025年公司的营业收入为11.1/15.3/19.4亿元,归母净利润为-0.78/1.24/2.49亿元,对应EPS为-1.03/1.64/3.30元。参考可比公司估值,给予公司24年7倍PS估值,对应目标价141.4元/股,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新品研发/市场开拓不及预期;工艺授权到期