普蕊斯(301257):乘行业东风快速成长的SMO领军企业-公司深度研究

公司是国内领先的SMO企业,在人才团队、院端覆盖能力、项目经验等方面具备优势,有望充分受益于SMO行业扩容与集中度提升。

   国内领先的专业SMO企业公司专注临床试验现场管理(SMO)业务十余年,机构覆盖全面,项目经验丰富,是国内领先的SMO企业。根据思派健康招股书推算,2021年公司为中国第二大SMO公司,市占率约为7.29％。2016-2022年公司保持了收入超40％、归母净利润近50％的复合增长,业绩表现出色。截至2023年上半年,公司仍有在手订单17.54亿元,有望保障公司业绩的稳定增长。

   我国SMO行业仍有较大发展空间SMO主要服务于临床试验机构的研究者,随着我国临床试验规范性向国际水平接轨而兴起,市场规模受益于新药研发增加而持续扩容。根据灼识咨询数据,2015-2021年我国SMO行业市场规模从11亿元增长至69亿元,CAGR为35.80％,预计到2030年将增长至350亿元,9年CAGR为19.77％。参考SMO行业发展较为成熟的日本,我们认为中国SMO市场规模未来仍有较大增长空间,且市场集中度有望进一步提升。

   公司综合实力强劲,经营效率持续提升人才团队、院端覆盖能力、项目经验是衡量SMO实力的重要指标。截至2023年三季度,公司共有业务人员3900余人,可覆盖临床试验机构1300余家,累计执行SMO项目2800余项,在业内处于领先地位。基于多年项目实践和经验积累,公司打造了独有的SOP体系,能够保证项目合规高效开展,在"722事件"中实现项目0撤回。近年来公司持续增加研发投入,不断更迭技术系统,通过人员精细化管理带动人效持续提升,竞争力进一步凸显。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为7.95/10.85/13.82亿元,对应增速分别为36％/37％/27％,归母净利润分别为1.30/1.84/2.42亿元,对应增速分别为79％/42％/31％,EPS分别为2.12/3.01/3.95元,3年CAGR为49.44％。DCF绝对估值法测得公司每股价值为81.57元,可比公司平均PE为24倍,鉴于公司是SMO行业领军企业,市占率有望进一步提升,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2024年27倍PE,对应目标价81.19元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;市场需求不及预期;人才流失风险;政策变动风险。