龙芯中科(688047):将自主可控进行到底-点评报告

11月28日,公司举办2023产品发布暨用户大会,正式发布3A6000处理器,其采用龙芯自主指令系统龙架构,是第四代微架构首款产品,主频达到2.5GHz,集成4个高性能LA664处理器核,支持同时多线程技术(SMT2),全芯片共8个逻辑核。集成安全可信模块,可提供安全启动方案和国密(SM2、SM3、SM4等)应用支持。

   点面结合,强化布局公司结合特定应用需求,定制专用芯片和解决方案,走向开放市场竞争;同时,持续提高通用CPU的性价比,完善龙架构软件生态。研制的芯片包括龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片。其中,龙芯1号MCU系列主要面向嵌入式专门应用领域,比如在电机驱动、跑步/健步机、流量表芯片等领域持续发展。龙芯2号系列主要面向工控业务领域,形成40纳米、28纳米和12纳米三大平台,积累自主IP,结合具体应用定制专用SOC。龙芯3号系列主要面向信息化业务领域。到6000系列时会分成桌面、服务器和终端三条线,不断地提高性价比。基于LA架构CPU已形成由1C102、1C103、2K0500、2K1000LA、2K1500、2K2000、3A5000、3A6000、3C5000、3D5000组成的性能由低到高的完整系列。

   聚焦领域,重点突破公司系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用,未来会继续以党政和相关行业为重点,布局发展存储服务器、五金电子、打印机等领域。该类市场应用比较固定或单一,相对容易形成突破点,通过解决方案带动,利于打造开放市场中产品的竞争优势。本次发布的桌面处理器龙芯3A6000、在研服务器处理器龙芯3C6000与移动桌面终端处理器2K3000有望构成龙芯"三剑客"。2K3000计划24Q1交付流片,其单核性能跟3A5000可比,集成了自研的第二代GPU核LG200、密码模块和各种丰富的接口。在此基础,24年公司计划研制专用GPGPU芯片,未来将形成系列、面向不同应用需求。

   纵横结合,完善生态建立CPU、OS、ODM"三位一体"能力组织产业链,横向作为生态企业售卖芯片为主,纵向采取灵活的商业模式,特定阶段特定领域售卖一板卡、整机。龙架构成为与X86、ARM并列的开源软件世界顶层指令集架构,已得到主要国际开源软件社区、国内操作系统、国内基础应用的广泛支持。同时,公司推出龙链技术是龙芯新一代片间高速互联接口技术,目前主要应用于服务器CPU,未来计划应用到其他产品中。通过龙链技术可实现片间互连,支持高速缓存一致性协议传输,可扩展性强,强化芯片与芯片间的连接能力及提升效率。龙链技术对标nVLink、CXL,是破解Chiplet的关键核心技术。

   盈利预测与估值公司是国内自主CPU引领者、自主生态构建者,处于国内通用处理器行业的领先地位,技术优势突出,产品竞争力较强,受益于信创政策催化及算力需求升级驱动,有望充分受益。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.67、10.57、20.25亿元,同比增速为-9.66％、58.45％、91.50％;归母净利润为-1.52、0.56、3.08亿元,当前股价对应PS为69、43、23倍,维持"增持"评级。

   风险提示技术及产品研发进度不及预期、市场竞争加剧、下游市场需求疲软等风险。