良信股份(002706):新能源创造核心增量空间,多角度研判良信发展质量

板块复盘:行业驱动力更迭,国产替代正当时。低压电器产品结构为"三断一接",市场空间受地产建筑、工业项目、电力电网、基础设施等多板块需求叠加支撑,五年复合增速5.7％,行业弱周期性明显。外资品牌具备先发优势和电气化、数字化技术创新优势,但近年来外资份额和市场集中度同步下降,国产龙头加速替代,新能源领域需求也随之爆发。

   个股复盘:定位智能化高端,产品覆盖多板块。良信股份具有行业内领先的超额α,近十年营收复合增速21.4％,毛利率行业领先,研发费用率多年保持在8％以上,且产品性价比优势显著。我们特别强调公司自2009年起在新能源板块长期积累的技术和大客户优势,已成为新能源行业的头部低压电器供应商,市占率靠前,海盐新基地助力公司降本增效。

   研判行业成长空间。新能源行业高景气持续,风光储装机量高增为低压电器行业提供核心增量支撑,预计2023-2025年新能源板块需求空间为43/54/69亿元,增速为56％/25％/27％。电网投资平稳,工建、公商建市场成熟,智能化配电系统将成新增长点,叠加地产企稳修复,预计2023-2025年国内低压电器市场空间为870/918/975亿元,增速为2％/5％/6％。

   再谈良信发展质量。①战略力:20余年聚焦中高端低压电器市场,极具战略定力,且保持组织灵活变革,坚持IPD2.0研发体系。②品牌力:发布"两智一新"战略,全面提升品牌力,已经投产一期的海盐基地将成为全新数字化未来工厂。③执行力:重视渠道直销,搭建了"区域销售+KA销售+行业销售"直销体系,绑定行业龙头,打造了多项行业标杆项目。

   盈利预测:我们预计良信股份2023-2025年归母净利润为5.1/6.8/9.0亿元,同比增长20％/34％/32％,对应当前股价的PE估值为21/16/12倍,给予公司2023年30倍PE估值,对应目标价13.57元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游行业需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;海盐基地投产不及预期的风险。