派林生物(000403):陕西国资入主有望助力公司快速发展,业绩拐点凸显-深度报告

股东优化+经营改善,公司有望进入第一梯队,首次覆盖,给予"买入"评级

   派林生物是一家集血制品研发、生产和销售为一体的高新技术企业,公司拥有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等产品。公司实控人变更为陕西省国资委,有望带来新增浆站资源;以及有望通过公司内部治理,降低各项费用率,提升净利率水平。公司高附加值新产品持续推出,有望带来毛利率的提升,单吨浆利润水平持续提升。展望2023年,公司采浆量有望突破1100吨,并预计在下半年迎来业绩拐点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元,对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元,当前股价对应PE分别为32.52/25.40/20.88倍,考虑到公司未来浆站资源、采浆量有较大提升空间,新产品有望逐步落地,公司有望跻身国内血制品行业第一梯队,首次覆盖,给予"买入"评级。

   行业:集采不影响出厂价,头部企业受益,国资入主促行业集中度加速提升

   血制品行业凭借高准入壁垒、浆站资源稀缺、供不应求等因素,带动终端产品价格提升,行业景气度高。当前行业的积极变化有以下三点,第一、"十四五"规划中新设浆站的增加推动采浆量的提升,血制品行业供给结构有望进一步改善;第二、集采政策不影响出厂价,头部血制品企业整体受益;第三、行业整合速度加快,拥有国资背景的企业在整合中有望更具优势。未来行业头部企业在新增浆站、产品种类、吨浆利润提升等方面具有较大提升空间。

   陕西国资控股,有望通过赋能和公司内部治理,促进公司进一步快速发展

   由于历史原因,派林生物在各项费用率、毛利率、净利率等方面与行业平均有一定差距,如2023Q1-3公司销售费用率为14.7％,而行业平均为11.9％。随着陕西省国资委100％控股的陕煤集团入主,有望通过赋能和公司内部治理,提升公司经营管理效率,各项指标预计向好。此外,目前,陕西省内仅有4座采浆站,待挖掘浆站资源丰富,以及陕煤集团在湖南、湖北、江西、四川、重庆等长江沿线地区有煤炭保供等战略合作关系,陕煤集团有望为公司带来众多浆站资源。预计实控人变更为陕西省国资委后,公司有望迎来新一轮快速发展期。

   风险提示:

   采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。