永安期货(600927):业务边际改善-2023年三季报点评

2023年三季度经纪业务受交易活跃度影响边际改善,但期货经纪业务激烈的同质化竞争仍在继续。公司作为行业龙头,在传统业务和轻资本业务上的优势没有改变,未来有望受益于行业增长机遇,维持"持有"评级。

   第三季度手续费收入边际改善,低基数下前三季度归母净利润同比正增。2023年前三季度公司实现营业收入187.9亿元,同比-34.4％;其中手续费净收入为5.8亿元,同比-7.2％(前三季度全国期货市场成交额同比+6.13％),第三季度手续费净收入为2.3亿元,同比+13.9％(Q1和Q2分别为-26.9％和-7.4％);利息收入为4.8亿元,同比+13.3％;投资收益为1.9亿元,同比-54.6％;其他业务收入为174.7亿元,同比-36.0％,主要受基差贸易业务规模下降影响。前三季度归母净利润5.6亿元,同比+18.3％,主要因为资产减值损失下降及同比低基数。第三季度实现营业收入68.3亿元,同比-25.0％;归母净利润1.5亿元,同比-6.1％;营业收入及归母净利润降幅较Q2单季度均有明显收窄。

   受市场波动影响,风险管理业务规模有所收缩。公司风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品、做市等业务。受市场因素影响,2023年前三季度公司其他业务收入(主要为风险管理业务)为174.7亿元,同比-36.0％;其他业务营业利润为1.9亿元,同比-68.6％。

   轻资本业务值得关注,2023年上半年公司境外业务呈现较强成长性。重资本业务方面,公司在期货强省浙江拥有较强的统治力,但在行业同质化竞争持续加剧、市场相对低迷、渠道资源相对不占优的背景下,重资本业务的进一步提升面临挑战。轻资本业务方面,公司广泛布局资产管理、财富管理、境外金融服务等业务,虽然距离成为新的增长极尚有差距,但业务能力在逐步积累。2023年上半年公司境外业务实现营业收入1.8亿元,同比+67.5％;营业利润0.6亿元,同比+521.1％;境外机构开户数量同比增长1.5倍。

   风险因素:期货市场波动影响重资本业务盈利水平;交易所减收手续费收入政策存在不确定性;现货市场波动影响投资收益及财富管理业务收入;海外业务进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:2023年前三季度受资本市场波动影响公司业绩承压,展望未来,随着期货和现货市场逐步复苏,公司有望受益于行业成长机遇,维持"持有"评级。2023年前三季度受期货和现货市场波动影响,公司业绩修复面临较大压力,我们调整2023E/2024EBVPS预测至8.68/9.14元(前值预测为8.96/9.66元),并新增2025EBVPS预测为9.67元。由于业内上市公司数量仍然较少,可比度相对较差,我们参考公司历史估值,过去一年公司PB估值均值2.1x,故给予公司2023E2.1xPB估值,对应目标价18元,维持"持有"评级。