中航光电(002179):盈利能力改善彰显经营韧性,持续扩产备货前瞻长期景气

事件描述

   公司发布2023三季报,23Q1-3实现营收153.59亿,同比增长23.33％;归母净利润28.94亿,同比增长26.64％;扣非归母净利润28.43亿,同比增长27.55％;其中23Q3实现营收46.01亿,同比增长7.94％,环比减少15.04％;归母净利润9.4亿,同比增长21.25％,环比减少2.08％;扣非归母净利润9.24亿,同比增长22.4％,环比减少1.75％。

   事件评论

   去年同期高基数及今年防务领域需求不明朗影响下,2023Q3单季度营收增速有所放缓。

   公司2023Q3单季度营收同比增长7.94％,环比减少15.04％,较前二季度有所放缓,主要系:1)去年同期受防务领域以及新能源汽车领域景气上行牵引,公司实现营收高速增长,22Q3单季度营收同比增速达32.65％,造成基数较高;2)年初以来需求不明朗影响下,军工下游对公司等元器件环节企业的订单拨付有所减少(体现在公司财务报表上表现为合同负债的持续减少),造成收入增长放缓。

   或受产品结构升级及规模效应影响盈利水平显著提升,剔除减值损失实际盈利能力更强。

   公司23Q3单季度销售毛利率为40.53％,同比提升4.77pcts,环比提升3.92pcts,牵引销售净利率为21.47％,同比提升2.01pcts,环比提升2.79pcts。公司单三季度毛利率显著提升,或主要系公司持续拓展高附加值应用领域以及规模效应显现。此外,受客户回款节奏影响,公司Q3末应收账款及票据余额达148.2亿,同比增长33.21％,公司基于审慎性原则前三季度计提信用减值损失1.39亿,同比增长111.7％,单Q3计提0.57亿,同比增长61.39％。考虑到未来军品回款确定性高,剔除该部分影响,公司实际能盈利能力提升更为明显。

   调增关联交易及在建工程余额持续增长,表征公司仍在积极备产以迎接下游景气释放。公司同步发布关于调整2023年度日常关联交易预计的公告,其中调增向航空工业所属单位材料采购金额3900万至12000万,表明公司仍在向上游增加原材料采购积极备产。

   产能维度,公司前瞻布局持续扩产,今年7月公告投资27.2亿在洛阳市建设高端互连科技产业社区项目,截至23Q3末,公司在建工程余额为11.02亿,同比增长115.5％,固定资产余额为42.61亿,同比增长32.83％,后续产能投放保障公司顺利承接下游景气释放。

   预计公司2023-2025年的归母净利润为34/46/62亿元,同比增长25％/36％/35％,对应11月16日市值,PE分别是25x/18x/14x。

   风险提示

   1、需求下达不及时;

   2、产能扩张不及时。