卓胜微(300782):接收模组放量+终端补库开启,三季度营收创单季历史新高-2023年三季报业绩点评

公司发布三季报,2023年3季度实现营收14.09亿元(同比+80％,环比+48％),实现归母净利润4.52亿元(同比+94％,环比+81％),在智能手机出货整体承压背景下,公司营收逆势创历史新高。考虑到智能手机终端及渠道库存持续去化,我们看好公司受益下游需求逐步复苏。目前公司SAW滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段,且自产滤波器已应用于公司接收端模组产品,建议重点关注DiFEM/L-DiFEM模组的放量进度以及L-PAMiD产品的推出节奏。我们看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势,维持"买入"评级。

   公司三季度营收创单季历史新高,超出我们此前预期。公司2023年3季度实现营收14.09亿元(同比+80％,环比+48％),在智能手机出货整体承压背景下,公司营收逆势创历史新高,超出我们此前的预期。我们认为,公司三季度营收成长超预期主要系DiFEM/L-DiFEM模组出货顺利叠加行业开启补库周期所致。

   毛利率方面,公司三季度毛利率为46.6％,相较于二季度的49.3％有所下降,我们认为主要系芯卓产线折旧额提升所致,此外行业竞争中部分产品价格下降亦有一定影响。后续随模组产品占比提升+产线折旧增加,我们预计公司毛利率或有一定下行压力。净利润方面,公司三季度实现归母净利润4.52亿元(同比+94％,环比+81％),实现扣非归母净利润4.48亿元(同比+96％,环比+79％),净利率为32％,相较于一季度(16％)、二季度(26％)持续改善,相较于去年三季度的30％亦有提升。我们认为主要系三季度期间费用率下降以及资产减值转回数额大于资产减值计提数额所致。

   风险因素:智能手机出货承压;5G智能手机渗透不及预期;公司芯卓项目投产进度不及预期;公司新产品客户导入不及预期;射频前端行业竞争日益加剧;专利诉讼风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内射频龙头,以射频开关和LNA起家,目前正持续发力滤波器产品线以及发射端+接收端射频模组,拓展产品品类并积极转型Fab-Lite,提升其在国际一线厂商中的竞争力。考虑到下游需求复苏+终端客户进入补库周期,我们上调公司2023/2024/2025年净利润预测至11.7/15.0/17.6亿元(原预测为11.3/13.9/17.4亿元),对应2023-2025年EPS预测为2.20/2.81/3.29元。目前A股中与公司可比度最高的公司包括唯捷创芯、慧智微-U,其中慧智微-U暂未实现盈利,因此我们在估值过程中选取唯捷创芯为可比公司。参考Wind一致预期,截至2023年11月17日,唯捷创芯PE(FY2)为61x,考虑到唯捷创芯率先在国内规模化量产L-PAMID模组带来的估值溢价,我们给予公司2024年PE59x,对应目标价166元,维持"买入"评级。