通威股份(600438):成本优势与技术布局共振,一体化战略稳步推进

成本优化+产能扩大,高纯晶硅业务优势显著2023年前三季度公司高纯晶硅销量28万吨,同比增长53％。公司精细化管理推动硅料成本持续优化,根据2023年半年报,公司多晶硅生产成本已经下降至4万元/吨以内,处于行业领先水平;同时硅料产能持续扩张,巩固公司龙头优势,其中永祥能源科技一期12万吨项目已经于2023年投产,云南通威20万吨及包头20万吨高纯多晶硅项目已开工并预计2024年年内投产,永祥新能源三期12万吨高纯晶硅项目预计将于今年年底开工

   N型产能持续扩充,电池技术多重布局2023年前三季度公司实现电池片销量58GW,同比+78％。为顺应市场日益增长的N型电池片需求,公司积极扩充N型产能,根据23年10月10日上证e互动披露,双流25GWTNC项目和眉山16GWTNC项目,预计将于2024年上半年建成投产,届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。同时公司多种电池技术路线同步推进,TOPCon电池已经完成激光SE的导入,量产平均转化效率超过26％,在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面均积极布局并取得进展成果

   一体化布局日益完善,进一步巩固市场竞争力2023年前三季度公司实现组件销量19GW,同比+645％;为顺应行业一体化发展趋势,公司全面布局组件业务,根据2023年半年报披露,公司组件总产能已经达到55GW。

   投资建议

   硅料成本优势强化公司竞争力,叠加新技术布局和组件一体化贯穿增强市场竞争力,电池及组件将不断放量,我们预计2023-2025年公司分别实现营业总收入1488/1551/2012亿元,同比增长4.5％/4.3％/29.7％;分别实现归母净利润173/137/177亿元,同比增长-32.6％/-21.2％/29.6％,相应EPS分别为3.85/3.03/3.93元,以23年11月20日收盘价27.2元计算,当前股价对应PE分别为7/9/7倍,参考国内可比公司大全能源和隆基绿能,考虑到公司在硅料环节的成本优势,以及一体化战略推进,维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧、产能释放不及预期、市场开拓不及预期、下游需求不及预期等