中芯国际(688981):收入环比持续提升,全年资本开支上调

事件

   公司发布2023年三季报,根据公告,公司23年前三季度实现收入330.98亿元,同比减少12.35％;实现归母净利润36.75亿元,同比减少60.86％;实现扣非净利润22.72亿元,同比减少71.50％;毛利率23.01％,净利率14.51％。

   23Q3,公司实现单季度收入117.80亿元,同比下滑10.56％,环比增长6.04％;实现单季度归母净利润6.78亿元,同比下滑78.41％,环比减少51.78％;实现单季度扣非净利润6.27亿元,同比下滑77.61％,环比下滑18.47％;毛利率24.05％,环比增长1.91pct,净利率9.55％。

   国内消费市场复苏+客户在市场上的份额提升,公司收入实现环比增长

   根据公司公告,公司23Q3单季度收入占比中,中国区收入占比84％,美国区占比12.9％,欧亚区收入占比3.1％。相比23Q2,公司23Q3来自于中国区的收入环比提升11.91％,来自于美国区的收入环比减少22.27％。我们认为,公司收入实现环比增长主要受益于①国内消费市场进入传统旺季②受地缘政治因素和成本竞争带来的产业链重组,公司的中国客户在市场上的份额有所提升。

   受产能利用率下滑影响,公司盈利能力阶段性承压

   公司整体出货量持续增长,但由于作为分母的总产能增至79.6万片,所以平均产能利用率下降了1.2pct,导致公司归母净利润同比减少。同时,公司23Q3单季度归母净利润环比下滑,还受到投资净收益亏损、资产减值损失扩大的影响。

   为保证已启动的项目达产,公司上调23年全年资本开支至75亿美元

   公司23年初预计全年资本开支同比基本持平(公司22年全年资本开支约63.5亿美元)。截至23年第三季度末,公司累计23年前三季度资本开支约51亿美元,23Q3单季度资本开支约21亿美元。由于地缘政治对设备交付周期的影响复杂化,为保证已启动的项目达产,公司上调全年资本开支至75亿美元。

   投资建议

   我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为50.04/71.54/88.92亿元,对应PE为85.28/59.64/47.99倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   下游需求恢复不及预期、地缘政治风险、研发与技术迭代不及预期。