兆驰股份(002429):LED全产业链放量在即,双轮协同带动成长-深度研究

LED产业链:芯片端产品结构优化,COB成本优势明显,MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局,23H1公司LED系列产品营收达19.97亿元,收入占比25.81％,同比增长3.93％,毛利率水平达到23.43％。分环节来看,芯片端积极扩产+垂直一体化需求保障+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势,积极扩产,氮化镓芯片扩产项目如期满产,23年6月底月产量100万片,产能位于行业内前列;Mini RGB芯片微缩化技术行业内首推03*07和03*06芯片并大规模投入使用,同时开发出02*06、02*05等芯片;进行产品结构调整,在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展,带动盈利水平提升。封装端22年公司拥有3500条线,产能达36036kk/月,23年月产能将进一步增至40950kk。应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透。截至23H1公司拥有600条COB封装生产线,已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖;通过扩产规模化优势叠加公司一体化良率提升,P1.25等间距产品单平价格有明显市场竞争力。整体来看公司LED芯片、封装、照明及显示打通,有效地减少中间环节,控制生产及运营成本,利用内生体系优势增强综合竞争力。

   全球电视ODM龙头,拓客户＆提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务,丰富产品品类,开拓海外市场。23H1公司多媒体视听产品及运营服务业务收入达57.39亿元,收入占比74.19％,同增10.61％,毛利率达15.97％,盈利能力稳健,作为"现金牛"业务稳固收入利润基本盘。根据洛图科技,23H1电视ODM出货量公司全球排名第三,公司电视ODM代工出货量达到5.32M,同增35.7％,主要系客户Walmart自有品牌ONN销售量大幅提升,在北美市场销售排名第二。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力,公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。

   盈利预测、估值和评级

   预测公司2023-2025年营收182.18、215.00、250.88亿元,同增21.22％、18.02％、16.69％,归母净利润17.05、22.56、27.81亿元,同增48.74％、32.37％、23.24％。给予24年15xPE,目标市值为338.24亿元,对应7.48元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   电视ODM业务需求恢复不及预期、Mini LED渗透速度不及预期、公司LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。