佳缘科技(301117):军用网安龙头,星载市场打开空间

军工网安领军企业,首次覆盖给予"买入"评级公司是国内领先的信息化和军工网络安全产品的供应商,是国内少数拥有涉密资质和高壁垒核心网安技术的企业之一。公司军工星载、机载通信网络安全需求广阔,公司有望充分享受行业红利,提升市占率。今年以来公司新拓展商密业务,有望开启公司第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.07/1.63/2.43亿元,对应当前股价PE分别为60/40/27X,可比公司估值2024年Wind一致预期PE均值为50倍,考虑到公司星载配套占比高,技术壁垒较高,后续有望随卫星互联网快速发展,我们给予公司24年50倍PE,对应目标价88.50元,首次覆盖给予"买入"评级。

   公司以信息化业务为起点,发展重心聚焦网络安全佳缘科技成立于1994年,逐步积累信息化业务技术优势,于2019年进入网络信息安全行业,目前已形成软硬件一体加"信息化+网络安全"的一体两翼业务结构,近年来重点发展网安业务。公司董事长持股37.7％,股权结构稳定。23年股权激励落地有望提升中层管理人员和核心技术骨干的积极性。近年来公司持续优化产品结构,网络信息安全业务和军工应用占比持续提升,毛利率水平优化明显。2023年前三季度公司实现营业收入1.86亿元,同比增长15.10％;实现归母净利润0.32亿元,同比下降11.75％。四季度是公司产品交付高峰期,收入和利润集中确认,全年业绩有望实现较快增长。

   星载、机载板块长坡厚雪,信息化业务横向拓展目前我国多家单位向国际电联申报了未来的卫星发射计划,多个星座方案规划卫星数量大,已公示的卫星数量超过36,000颗。卫星对信息传输安全性要求高,加密设备必要性强。根据国际电联发射规则未来14年内我国需年均部署卫星数量超千颗,卫星网络建设叠加军机扩充换代长期需求,共同构筑网安产品长坡厚雪赛道。根据公司招股说明书,预计星载、机载产品在"十四五"期间的市场需求分别为69-138亿元、8-32亿元。

   商密产品打开第二成长曲线,密评和国密改造加速行业渗透公司于2023年8月推出11款商用密码产品,进军商密领域。公司研发了基于PCIe总线和全国产CPU+FPGA架构,适用产品包括刀片式密码模块、大算力密码资源池、高速链路密码机、文件传输加密加速系统等多款产品。

   2023年实施的《商用密码管理条例》要求密码评测更加频繁、严格。公司依托具备核心自研技术的商密产品,有望开启业绩第二成长曲线。

   风险提示:军用网络安全市场规模测算与实际情况有差异;星载产品订单不及预期风险;机载及其他领域应用拓展不及预期风险。商用密码业务拓展不及预期风险;公司产品质量或技术风险。