中芯国际(688981):收入环比增加,资本开支上调

事件:公司于11.9日晚间发布第三季度财报,公司前三季度收入46.10亿美元,同比下降12.35％;2023Q3单季度收入16.21亿美元,同比-15.0％/环比+3.9％;2023Q3毛利率19.8％,同比下降19.1个百分点,环比下降0.5个百分点;2023Q3净利润1.56亿美元,同比-72.8％/环比-66.3％;2023Q3产能利用率77.1％,同比下降15个百分点,环比下降1.2个百分点。

   收入环比略微增加,产能利用率基本持平:公司2023Q3单季度收入16.2亿美元,符合指引区间(指引为16.1～16.4亿美元),主要系第三季度晶圆销售量增加所致,但受第三季度整体晶圆厂代工价格下调影响,尤其在八英寸方面,2023Q3的ASP为1055美元,环比下降5.18％,导致收入增速缓慢;毛利率19.8％,处于指引上部(指引为18～20％),受扩产带来新产能的折旧影响较大;产能利用率77.1％,较上一季度下降1.2个百分点,产能利用率下降主要系扩产带来的总产能增加。

   产能扩展继续,资本开支加大:全年资本开支从原来的63.5亿美元上调到75亿美元,上半年资本开支29.9亿美元,第三季度资本开支21.3亿美元,第四季度预计开支23.8亿美元,资本开支增加原因主要系地缘政治因素的不确定性,公司允许设备公司提前交货,确保未来扩产顺利。公司截止第三季度末月产能达到79.6万片,较上一季度增加4.2万片,公司预计2023全年8英寸产能增长四万片,产能释放主要系天津厂增加的0.15～0.18微米的BCDAnalogypower,12英寸产能增加两万多片,主要系京城和深圳厂的40～55纳米制程。

   海外恢复缓慢,中国区占比提高:中国区收入占比提升到84.0％,较上一季度增加4.4％,主要因为海外去库存速度慢于国内,目前海外仍处于高库存水位。同时公司认为行业复苏程度不及预期,预计市场会呈现双"U"形的走势,目前行情仍处于底部,低迷行情会持续两年。

   2023Q4指引:公司预计第四季度收入环比增加1％～3％(16.37～16.70亿美元),毛利率16～18％。

   投资建议:公司作为国内最大龙头晶圆代工厂商,我们预计公司2023-2025年实现营业收入441/529/608亿元,归母净利润69/98/124亿元。对应PE分别为62.58/44.26/34.91倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游复苏不及预期;中美地缘政治风险;产能过剩风险;供应链风险加剧