紫光股份(000938):积极加大备货,Q4景气度有望改善-三季报分析

公司发布三季报:2023年前三季度收入552.2亿元,增速2.5％;归母净利润15.4亿元,增速-6％;扣非净利润13.0亿元,增速-13％。

   单季度数据来看,Q3公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长,同比分别增长了13.72％和20.94％,国内企业业务表现最弱,增速-2.3％。三大费用Q3合计金额增速-7％,是2020Q3以来的首次下滑。公司积极备货,存货从半年度末的198亿元增长到231亿元。

   全年来看,我们认为Q4仍然有较多积极因素,将推动Q4景气度的改善,主要包括:(1)电力、金融等行业因素影响导致Q3数字化进展不及预期,有望在Q4加速落地;(2)2023年国内运营商的采购相对滞后;(3)1万亿国债的落地也有望对Q4经济带来积极的推动;(3)AI对数通产品需求的释放。

   新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行,但仍在有序推进过程中。2022年为例,新华三占公司收入的67％,占公司净利润的88.18％(按照51％的股权比例计算),股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。

   国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。

   首次覆盖,给予对公司"买入"的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股,从而将带来业绩较大比例的提升。此外,作为国内头部ICT企业,公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响,预计23-25年公司EPS分别为0.82元、1.04元、1.32元,按11月15日收盘价21.52元,对应PE为26.18倍、20.60倍、16.33倍。

   风险提示:地缘政治因素对原材料供应的潜在影响;行业竞争加剧