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兴业科技(002674):Q3汽车内饰皮革量价齐升,新定点奠定2024年增长信心-公司信息更新报告

开源证券   2023-11-15发布
2023Q3汽车内饰用皮革量价齐升并获新定点,维持"买入"评级2023Q3收入7.44亿元(+12.8%),归母净利润0.81亿元(+0.5%),2023Q1-Q3收入19.41亿元(+38.6%),归母净利润1.74亿元(+31.7%)。我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.9/3.5亿元,对应EPS为0.8/1.0/1.2亿元,当前股价对应PE为16.3/12.5/10.4倍,看好主业内需改善及国际客户拓展&汽车内饰高速发展&宝泰规模提升及盈利改善,维持"买入"评级。

   主业下滑系内需疲软,宏兴规模及盈利能力双升,宝泰盈利能力环比改善(1)鞋包带用皮革短期受内需疲软影响:预计2023Q3收入3.85亿元(-11%),主要系下游客户因消费疲软减少采购量,销量同比-17%,毛利率预计为21%。(2)汽车内饰用皮革量价齐升下,规模及利润双增:预计2023Q3收入1.7亿元(+33%),其中ASP+20%以上,主要系Q3进入旺季以及定点车型销量明显增长,净利润3400万(+213%),毛利率34%(+12pct)/净利率20%(+11pct),盈利能力好于预期。(3)宝泰盈利能力环比改善:预计2023Q3收入1.37亿元,环比+6%,净利润1380万,环比+260%,毛利率15.5%,环比+4.3pct。

   2023Q3盈利能力提升,汽车内饰用皮革净利率超全年预期水平(1)盈利能力:2023Q3毛利率23.7%,同比基本持平,期间费用率6.9%(-0.5pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.2/+0.1/-0.5pct,净利率10.8%(-1.3pct)。(2)营运端:2023Q1-Q3经营性现金流净额0.06亿元(2022Q1-Q3为0.48亿元),下降主要系支付的职工薪酬增加。截止2023Q3,存货规模为12.18亿元(+36.7%),前三季度存货周转天数198天(+4天)。

   预计国内旺季及外销开拓促主业复苏&汽车皮革较快增长&宝泰盈利改善(1)鞋包带用皮革:Q4迎来国内消费旺季,下游客户存在补订单需求,预计Q4业绩好转,同时2023年加大开拓海外品牌,为2024年提供增量,供给端预计印尼工厂2024H2陆续投产。(2)汽车内饰用皮革:预计Q4理想每月交付量突破4万台,并开始交付奇瑞旗下星纪元轿车,预计Q4延续Q3高增长势头。预计2024年改款及新定点支撑较快增长,蔚来改款真皮选配变标配、问界M5改款升级,以及新定点理想L6、奇瑞交付星纪元SUV车型。(3)宝泰:随胶原蛋白和二层皮拓展,预计2024年规模及盈利能力进一步提升。

   风险提示:新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

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