慕思股份(001323):2023Q1～Q3业绩增速亮眼,盈利水平同比提升-公司信息更新报告

2023Q1-Q3业绩增速亮眼,业绩保持较高增长,维持"买入"评级公司2023Q1-3实现营业收入38.1亿元(-8.4％),剔除欧派直供业务后同比略增,归母净利润为5.18亿元(+21.4％),扣非净利润为5.02亿元(+20.8％)。单季度看,2023Q3公司实现营业收入14.1亿元(+0.3％),剔除欧派直供业务后预计双位数增长,归母净利润为1.6亿元(+37.4％),扣非净利润为1.6亿元(+47.0％)。公司长期稳健发展逻辑通顺,考虑到欧派直供业务阶段性影响,我们下调盈利预测,预计2023-2025归母净利润为8.15/9.58/11.01亿元(原为8.55/10.35/12.12亿元),对应EPS2.04/2.39/2.75元,当前股价对应PE为16.1/13.7/12.0倍,看好公司渠道持续拓展,品类协同顺利推进,维持"买入"评级。

   2023Q1-Q3毛、净利率同比均提升,经营性现金流增幅明显公司2023Q1-3毛利率50.8％(+4.3pct),毛利率提升明显系低毛利的直供业务减少,原材料价格同比下降及产品结构优化共同作用所致;期间费用率为34.5％(+1.0pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2％/5.8％/3.5％/-1.2％;综合影响下2023前三季度净利率13.6％(+3.4pct)。公司2023Q3季度毛利率为51.0％(+3.7pct),净利率为11.6％(+3.1pct)。2023Q1-Q3经营性现金流为+12.8亿元(+1269.44％),现金流明显增长系本期授信到期收回、经销商预收账款增加,公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加所致;合同负债期末余额为1.64亿元(+39.67％),主系公司对经销商预收货款增加;应收账款期末余额为0.32亿元(-83.08％),主要短期授信款减少及直供业务减少所致。

   大力发展电商业务、门店开拓稳步推进,盈利能力提升逻辑通顺收入端看,公司线上渠道预计实现亮眼增长,V6定制业务将有效拉动线下渠道扩张。线上渠道:公司大力发展电商业务,天猫、京东、抖音三大主要电商平台均获得亮眼增长,同时公司重点推动直播业务发力,实现社交平台业务高速增长。线下渠道:V6定制业务通过开店装修补贴/开店帮扶/上样补贴/培训赋能等措施大力赋能经销商开店,截止2023H1公司开店104家,其中大家居58家。业绩端看,公司内部终止直供欧派苏斯品牌+加强高端新品上样,外部受益于原材料价格下降,盈利能力提升逻辑通顺,看好毛、净利率逐步提升。

   风险提示:行业竞争恶化,终端需求大幅下滑,渠道改革推进不及预期