嘉和美康(688246):电子病历领军,智慧医疗开启新征程-投资价值分析报告

嘉和美康深耕医院临床信息化领域,专注电子病历、数据中心、CDSS等核心产品,连续9年在国内电子病历市场份额第一,三甲医院客户超500家;未来,电子病历在医院信息化建设中重要性有望提升,结合《"十四五"全民健康信息化规划》要求,我们预计电子病历更高评级需求强劲、市场空间广阔,公司将凭借份额优势持续成长,专科电子病历建设也将提供业务增量。同时,公司打造CDSS、AI病历内涵质控系统等智慧医疗产品,2020年开始形成规模化收入,后续有望探索结合大模型,实现产品能力突破。首次覆盖,给予"买入"评级。

   嘉和美康:深耕临床信息化,国内电子病历市场领军。嘉和美康成立于2006年,是国内早期主要的医疗信息化厂商之一,长期专注于临床信息化环节的电子病历、数据中心等核心产品,连续9年在国内电子病历市场份额第一(IDC数据),率先打造智慧医疗产品并形成规模化收入。公司主攻高等级医院客户,截至2023H1年拥有1600+医院客户,其中三甲医院超500家,占全国三甲医院的比例超1/4。公司实际控制人为董事长夏军先生,核心管理、技术团队长期保持稳定。近年来,在产品先发优势支撑下,公司营收保持较快增长,利润端逐步体现规模效应并取得快速增长。

   行业分析:政策、需求、供给共振,医院信息化建设逐步回暖。我国医院信息化建设始于1980年代,临床信息化为当前重点,伴随今年以来医院工作常态化开展,我们预计预算有望回暖。近年来,医院信息化形成"以评促建"思路,纳入绩效考核与等级评审。IDC统计,2022年国内医院应用软件解决方案市场规模为151亿元,且预计2027年将达到348亿元,对应期间CAGR为18.2％。电子病历是"以评促建"的核心环节,近年来政策端逐步提出更高建设要求,结合DRG/DIP支付方式改革推进,将带动数据采集/共享程度、医疗决策支持水平提升,头部医院已率先开启高等级电子病历以及专科电子病历建设;此外,数据中心是医院数据应用创新之基,建设重要性提升。

   公司展望:电子病历、数据中心空间广阔,智慧医疗开启新征程。公司是国家电子病历、互联互通评级标准制定参与单位,具有先发优势,此后联合高等级医院落地里程碑产品,持续打磨技术实力与产品能力。电子病历正走向医院信息化核心环节,结合2022年底国家卫健委《"十四五"全民健康信息化规划》要求,我们预计二三级医院对更高等级电子病历建设的需求强劲,即二级医院建设电子病历4级、三级医院建设电子病历5级或以上,将释放广阔市场空间,公司有望凭借份额优势持续成长,专科电子病历、数据中心建设也将带来业务增量。智慧医疗方面,公司打造CDSS、AI病历内涵质控系统等产品,未来结合大模型的机遇充足。

   风险因素:行业政策推进不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;下游需求转化不及预期的风险;下游回款不及预期的风险;技术升级导致产品迭代的风险;核心技术泄密的风险;应收账款增加的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司以电子病历、数据中心为代表的核心产品未来成长空间广阔,结合大模型应用,智慧医疗有望开启发展新征程。公司主攻高等级医院客户,技术实力、产品能力深厚,我们看好公司在医院信息化市场中的竞争地位提升机遇。我们预计公司2023-2025年营收分别为8.61/11.00/13.97亿元,归母净利润分别为0.80/1.20/1.59亿元,对应EPS预测分别为0.58/0.87/1.15元。综合绝对估值法、相对估值法,基于审慎原则,给予公司目标市值61亿元,目标价44元。首次覆盖,给予"买入"评级。