赤峰黄金(600988):量增与降本并举,推动高质量成长-深度报告

赤峰黄金:积极推进资源并购,优秀管理层掌舵推动变革。1)从多元化战略到以金为主:公司于2012年借壳ST宝龙成功上市,2012-2014年公司凭借国内自有金矿稳步发展,2015-2018年公司一度转向多元化战略,2020年后公司回归"以金为主"战略,并推动资源全球化,目前旗下拥有位于中国、东南亚和西非的7个矿业投资项目,黄金业务毛利占比80％+,为A股较纯正的黄金标的。2)优秀管理层掌舵,员工＆公司利益深度绑定激发经营活力。公司董事长王建华先生曾掌舵山东黄金、紫金矿业等矿业巨头,在业内享有较高知名度,且主导了多项矿业并购项目,其上任后积极推动公司海外矿山并购与管理体制变革,目前公司管理层/员工利益与公司深度绑定,有助于持续激发经营活力。

   公司亮点:量增与降本齐头并进,推动高质量成长。1)资源禀赋优异,矿产金有望持续放量。截至2022年末公司金资源量约400余吨,且金矿整体品位较优;目前公司矿产金产量10吨+,且未来产量有望进一步扩张(吉隆+五龙均有增量、锦泰矿业投产、老挝塞班和加纳瓦萨扩产);2)矿山降本在路上:随着塞班矿露采逐渐转为地下开采,摊销影响逐渐减弱,且品位稳定化+回收率提升有望带动成本改善;瓦萨矿采矿模型调整后品位得到控制,有助于成本优化,且后续找矿潜力较大,若资源量提升则有助于减少溢价摊销;此外公司通过精简人员、优化原料采购等多途径着手,整体矿山成本有望系统性压降。3)稀土与钼有望带来潜在业绩增量:塞班矿勘探发现中重稀土资源,目前正申请部分区域采矿权,同时公司携手稀土巨头厦门钨业合作开发老挝稀土资源,前景可期;瀚丰矿业正重启钼矿生产,钼价上移背景下有望贡献增量利润。

   金价中期趋势向上。目前美国经济动能正在弱化但韧性始终存在,本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位,但往后看未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大,这也将使得美国经济存在更明显的下行压力,目前看美联储紧缩周期或将迎来终点,黄金板块配置价值凸显。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利8.0/11.2/14.3亿,考虑到公司黄金业务量价齐升,且成本有望改善,给予公司"增持"评级。

   风险提示:美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。