概伦电子(688206):联动制造与设计,打造EDA全流程工具链

需求、供给、政策三重共振,国产EDA有望加速崛起

   根据华经产业研究院,2022年全球EDA市场空间为150亿美元,增速为12.78％,行业保持较快发展。但在格局方面,海外头部EDA企业垄断了约90％市场,而国内EDA公司收入体量普遍较小,仅在部分全流程工具或点工具方面拥有领先优势。但乐观的看,近年来我国EDA行业正迎来三大边际变化:1)需求:国产集成电路经过多年的发展,已有了世界领先的Fabless和Foundry厂商,保障了对国产EDA工具的需求;2)供给:我国EDA企业人才储备逐渐丰富,随着资本的助力,未来技术迭代有望加速;3)政策:国家接连出台大力度支持政策。我们认为,在三重共振下,国产EDA有望加速崛起。

   概伦电子:具备全球竞争力的国产EDA厂商

   概伦电子成立于2010年,是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司。公司起家于制造类EDA中的器件建模工具,自产品发布后,陆续被全球前十大晶圆厂采用,在国际市场得到广泛认可。随着半导体行业的发展和国内对于自主可控的需求提升,公司顺势通过内生研发和外延收购,将业务布局拓展至设计类EDA和测试工具领域,且依旧保持了产品具备全球竞争力这一特点。

   如何看待公司的成长性:修正对于市场空间的预期差

   当前,市场对于公司最大的预期差在于行业空间,即部分投资者认为公司仅聚焦于器件建模这一利基市场,天花板较低。但我们认为,不论是在制造类EDA中拓展细分环节,还是在设计类EDA中布局全流程工具,公司正在持续打开可触及的市场空间。具体来看,1)公司在制造类EDA中已基本覆盖工艺平台开发阶段的全部环节,且2021年全球制造类EDA工具的市场容量约6.5亿美元,远大于公司现有收入体量;2)设计类EDA的增长动力主要来自于公司泛模拟电路全流程工具的推出,其有望在行业自主可控的背景下实现生态壁垒的突破,实现跨越式发展。

   投资建议:

   公司是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司,当前充分受益于国内半导体行业的发展和自主可控的机遇,同时通过内生研发、外延收购及生态建设,逐步从制造类EDA向设计类全流程EDA拓展,业绩基本盘稳固,发展空间广阔。我们预计公司2023-2025年收入分别为3.76/4.94/6.44亿元,归母净利润分别为-0.02/0.01/0.16亿元。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为33.79元,相当于2023年39倍的动态市销率。

   风险提示:

   1)新产品研发进展不及预期的风险;2)海外市场风险;3)下游市场需求不及预期的风险;4)无法找到收购或战略投资标的的风险;5)技术人员流失的风险;6)假设不及预期的风险。