华峰化学(002064):己二酸、氨纶景气下行,低成本双龙头盈利仍显韧性-公司信息更新报告

Q3己二酸、氨纶景气度环比下行,公司业绩或已见底,维持"买入"评级根据公司公告,2023年前三季度公司实现营业收入196.82亿元,同比-1.30％;实现归母净利润19.29亿元,同比-20.17％。对应Q3单季度,公司实现营业收入70.60亿元,环比+9.79％;实现归母净利润5.70亿元,环比-21.63％。2023年Q3,己二酸、氨纶景气度下行,我们下调2023-2025年盈利预测,预计归母净利润分别为25.90(-4.48)、30.37(-9.06)、35.61(-8.08)亿元,EPS分别为0.52(-0.09)、0.61(-0.18)、0.72(-0.16)元,当前股价对应PE分别为13.6、11.6、9.9倍。根据公司公告,公司115万吨/年己二酸扩建项目(六期)已于9月12日左右投产,尚有20万吨氨纶募投项目拟建,进一步打开成长空间,维持"买入"评级。

   2023年Q3己二酸、氨纶景气度环比下滑,公司业绩环比下滑己二酸方面,2023年Q3,己二酸的平均价格为9,435元/吨,环比-0.67％;纯苯价格环比上涨,致己二酸平均价差环比下降至3,367元/吨,环比-16.03％。氨纶方面,根据百川盈孚、Wind等数据,2023年Q3,氨纶40D平均价格为31,703元/吨,环比-1.89％;纯MDI价格上涨,导致氨纶价差环比下降至12,634元/吨,环比-9.12％。根据我们测算,截至10月28日,己二酸、氨纶价差分别为3,367、12,691元/吨,分别处于2017年以来10.95％、11.49％的历史分位值。根据涪陵发布公众号及公司公告,公司40万吨己二酸已于2023年9月投产,随着己二酸、氨纶价差见底,公司Q3业绩见底迹象明显。

   氨纶景气度或已见底,未来行业产能增量或主要来自于公司,看好公司成长根据我们测算,2023年Q3的氨纶平均价差已接近于2019年氨纶行业底部时的价差,行业盈利或亦处于历史底部。根据百川盈孚、公司公告,未来氨纶行业主要增量来自于公司募投项目待建的20万吨/年氨纶产能,待产能投产后,氨纶行业产能增速或大幅放缓,届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头,在行业底部逆势扩张氨纶产能,未来有望明显受益于氨纶景气度回升,看好公司长期逆周期配置价值。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。