湖南裕能(301358):龙头地位稳固,产能技术领先

事件描述

   公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入343.28亿元,同比增长29.44％,归母净利润15.42亿元,同比下降27.20％,扣非净利润14.94亿元,同比下降30.19％,Q3实现营业收入111.50亿元,同比下降10.30％,实现归属净利润3.03亿元,同比下降37.44％,环比下降68.32％,实现扣非净利润2.75亿元,同比下降42.75％,环比下降71.11％。

   事件评论

   出货端,Q3公司销量预计15.2万吨左右,环比Q2提升26％左右,主要源于终端需求恢复,目前有效产能60万吨左右,Q3产能利用率接近满产。盈利端,23Q3单吨毛利0.46万元/吨,环比下降0.88万元/吨;Q3公司单吨费用0.15万元/吨左右,环比下降0.19万元/吨,主要源于管理费用下降以及原料价格下降带动研发费用下降。23Q3单吨净利0.2万元/吨,环比下降0.63万元/吨,公司计提资产减值1.68亿元,若加回估算经营性单吨盈利在0.3万元/吨左右。

   其他财务方面,公司Q3经营性现金流11.3亿元,同比增长276.2％,资本开支9.73亿元,环比持续增长,表明公司新增产能积极建设,保障公司未来出货增长。

   展望后续,公司积极研发新一代动力及储能铁锂正极材料,其中动力产品往更高压实方向发展,储能产品随着320-340Ah电芯成为主流,储能铁锂正极比容量要求增高,同时调峰调频等需求也提出更高倍率的要求,公司凭借新一代包覆技术对原有动力及储能铁锂进行升级,后续有望放量。1)产能产量方面,云南基地产能稳步推进中,23年出货预计52-54万吨,市占率保持33％左右,明年终端铁锂需求预计保持强势增长,公司有望凭借铁锂新品出货有望实现30％左右增速;2)盈利方面,行业加工费接近底部,公司产线已从钠法切为成本更低的铵法,同时上游磷资源端布局有望24年贡献盈利,此外公司计划开展碳酸锂期货套期保值业务,降低碳酸锂价格大幅波动风险,公司产品单位盈利有望维持在3000元/吨左右;3)新技术方面,锰铁锂产品处于积极研发中,新一代产品有望于23年底完成,客户积极验证中。4)公司也在积极布局海外,谋划布局锂矿等产业链资源,同时海外产能也在考察中。预计2023年公司归属净利约20亿元,对应23年PE约14倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、行业需求不达预期风险;

   2、磷酸铁锂产能过剩,盈利能力不达预期风险。